El fondo soberano de riqueza de Noruega, con 2,3 billones de dólares, tiene un plan para vender alrededor de 106.000 millones de dólares en bonos gubernamentales y comprar activos de renta fija con mayores rendimientos en su lugar. El fondo quiere reducir sus tenencias de deuda gubernamental del 70% al 50% de su parámetro de bonos. Ese movimiento podría retirar casi 80.000 millones de dólares de los Treasuries estadounidenses, según una estimación del Financial Times.
El endeudamiento gubernamental está aumentando mientras que los rendimientos se mantienen elevados, creando una carga adicional para el Secretario del Tesoro Scott Bessent, quien ya está gestionando las consecuencias del plan de Dinamarca para proteger sus intereses en Groenlandia. El movimiento de Noruega indica que los grandes inversores están buscando mayores ingresos de sus tenencias de bonos, lo que agrava el creciente desafío logístico que enfrenta el jefe del Tesoro.
Las Cifras Detrás del Movimiento
La mayoría de los ingresos procedentes de la venta de títulos del Tesoro se dirigirían a bonos hipotecarios respaldados por agencias. Dichos bonos tienen una calidad crediticia comparable a los Treasuries, ya que están respaldados por Fannie Mae (FNMA), Freddie Mac (FMCC) o Ginnie Mae. Esos bonos suelen pagar un rendimiento más alto para compensar el riesgo de que los prestatarios paguen sus préstamos hipotecarios antes de tiempo.
La cifra de 106.000 millones de dólares proviene de la estimación del Financial Times. La propuesta del fondo reduciría su ponderación de deuda gubernamental del 70% al 50% de su parámetro de bonos. Ese es un recorte significativo, pero el fondo dice que su exposición general en dólares estadounidenses se mantendría en gran medida intacta.
La ponderación del fondo en Treasuries disminuiría aproximadamente en un 12%, mientras que su asignación a otros títulos de renta fija estadounidenses aumentaría en un 11%. Los bonos gubernamentales británicos mantendrían su participación constante, mientras que la deuda soberana japonesa asumiría una ponderación mayor. La tasa JGB a 10 años ha aumentado desde marzo y actualmente se sitúa por encima del 2,9%.
Por Qué el Fondo Está Cambiando
El fondo sugirió ponderar los bonos gubernamentales en función del valor de la deuda existente de cada nación en lugar del tamaño de su economía. Argumentó que los cambios más amplios ampliarían las fuentes de retornos de renta fija al tiempo que mantendrían suficiente liquidez disponible durante los períodos de tensión en el mercado.
El argumento del fondo se basa en una premisa simple: el endeudamiento público está creciendo mientras que los rendimientos se mantienen altos. Los inversionistas institucionales exigen una recompensa adicional por poseer deuda que paga poco interés. Los valores respaldados por hipotecas de agencias (Agency MBS) ofrecen la solución: brindan al fondo una calidad crediticia casi tan buena como la de los Treasurys, junto con mayores ingresos.
Preservar la liquidez es otro beneficio de la medida, y el fondo sostiene que su exposición total en dólares estadounidenses permanece en gran medida sin cambios. Eso significa que puede continuar administrando su cartera durante momentos de estrés en el mercado sin tener que vender toda su posición.
La Teoría del Cucarachón
Una reducción de $80 mil millones representaría un ajuste modesto dentro del vasto mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. Aún así, el cambio del fondo podría provocar la imitación de otros inversores. La hipótesis del «nunca un cucarachón» sostiene que una vez que un comprador comienza a buscar mejores rendimientos, otros compradores pronto lo seguirán.
Acciones similares por parte de otros administradores de reservas podrían debilitar la demanda de deuda estadounidense y agregar presión al alza sobre los rendimientos. Eso es además de lo que ya hemos visto. El rendimiento de la obligación a diez años ($TNX) pasó del 4.5% al 4.9% durante los últimos dos meses.
| Activo | Asignación Actual | Asignación Propuesta |
|---|---|---|
| Deuda pública | 70% del índice de referencia | 50% del índice de referencia |
| Valores respaldados por hipotecas de agencias (Agency MBS) | No se ha especificado. | Aumentado. |
| Bonos del gobierno británico. | Constante. | Constante. |
| Deuda soberana japonesa. | No se ha especificado. | Mayor ponderación. |
Lo que esto significa para los tenedores de bonos.
Alrededor de 80 mil millones de dólares salen de los Tesoros estadounidenses a través del cambio. Esto cuenta para algo, dado el tamaño del mercado, que alcanza los billones. No obstante, esto no presagia la ruina para esos títulos.
La exposición total del fondo al dólar estadounidense se mantiene en gran medida sin cambios. La participación de tenencias de Tesorería disminuye en aproximadamente un 12%, mientras que otras obligaciones de renta fija estadounidenses ven aumentar su asignación en un 11%. Los bonos del gobierno británico se mantienen iguales, y la deuda soberana japonesa crece más.
La tasa de los JGB a 10 años ha ido aumentando desde marzo y ahora supera el 2,9%.
El panorama general (
Una tendencia más amplia incluye la decisión de Noruega, que refleja la presión sobre los principales compradores institucionales para exigir mayores rendimientos de sus tenencias de bonos. El endeudamiento gubernamental ha aumentado y los rendimientos siguen elevados, impulsando a los inversores a buscar mejores ingresos. El cambio del fondo sirve como otra señal de esa demanda.
La teoría de «nunca un solo escarabajo» se aplica aquí. Una vez que un comprador comienza a exigir mejores rendimientos, otros seguirán. Si otros administradores de reservas adoptan un enfoque similar, la demanda de deuda estadounidense podría debilitarse aún más.
Tal cambio ejercería presión al alza sobre los rendimientos. En los últimos dos meses, el rendimiento del bono a 10 años ($TNX) ya ha aumentado del 4,5% al 4,9%. Si se repitiera ese movimiento, los rendimientos ascenderían aún más.
La cuestión de la liquidez (
La declaración del fondo de que su exposición general en dólares estadounidenses se mantiene en gran medida intacta se asocia con una afirmación de que está conservando suficiente efectivo para capear la turbulencia del mercado. Esta reserva de liquidez le permite seguir gestionando su cartera durante los momentos difíciles sin verse obligado a vender todo.
Debido a que están garantizados por Fannie Mae (FNMA), Freddie Mac (FMCC) o Ginnie Mae, las tenencias del fondo en MBS de agencias tienen una calidad crediticia comparable a la de los Treasurys. El respaldo proviene del apoyo gubernamental detrás de esas agencias.
Lo que sigue (
Una recomendación de NBIM está detrás de la propuesta del fondo. Si se aprueba, marcará otro movimiento en un patrón más amplio: grandes compradores institucionales que solicitan mayores ganancias de las tenencias de bonos que poseen.
Una reducción de $80 mil millones marca una advertencia de Noruega con respecto a los bonos estadounidenses, y si bien tiene peso incluso contra un mercado medido en billones, no presagia la ruina para los títulos del Tesoro.
La mayor preocupación es el precedente. Si otros administradores de reservas siguen el ejemplo de Noruega, el efecto acumulado podría ser sustancial. La teoría de «nunca un solo escarabajo» sugiere que una vez que un comprador comienza a exigir mejores rendimientos, otros seguirán.
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