Norwegens Staatsfonds mit einem Umfang von 2,3 Billionen Dollar plant, Staatsanleihen im Wert von etwa 106 Milliarden Dollar zu verkaufen und stattdessen höher verzinsliche festverzinsliche Vermögenswerte zu kaufen. Der Fonds möchte seinen Staatsverschuldungshalt von 70 % auf 50 % seines Anleihen-Benchmarks reduzieren. Schätzungen der Financial Times zufolge könnte diese Maßnahme fast 80 Milliarden Dollar aus US-Staatsanleihen abziehen.
Die Staatsausgaben steigen, während die Renditen hoch bleiben, was eine zusätzliche Belastung für Finanzminister Scott Bessent darstellt, der bereits die Folgen des dänischen Plans zum Schutz seiner Interessen in Grönland bewältigt. Die Maßnahme Norwegens signalisiert, dass große Investoren höhere Erträge aus ihren Anleihebeständen suchen, was die wachsende logistische Herausforderung für den Finanzchef noch verstärkt.
Die Zahlen hinter der Maßnahme
Der Großteil der Erlöse aus dem Verkauf von Staatsanleihen würde stattdessen in hypothekenbesicherte Anleihen von Staatsorganen gelenkt. Solche Anleihen haben eine Kreditqualität, die mit Staatsanleihen vergleichbar ist, da sie durch Fannie Mae (FNMA), Freddie Mac (FMCC) oder Ginnie Mae abgesichert sind. Diese Anleihen zahlen in der Regel einen höheren Zins, um das Risiko auszugleichen, dass Kreditnehmer ihre Hypotheken vorzeitig zurückzahlen.
Die Zahl von 106 Milliarden Dollar stammt aus der Schätzung der Financial Times. Der Vorschlag des Fonds würde das Gewichtung der Staatsverschuldung von 70 % auf 50 % des Anleihen-Benchmarks senken. Dies ist ein erheblicher Abbau, aber der Fonds sagt, sein gesamter US-Dollar-Anteil würde weitgehend unverändert bleiben.
Der Anteil der Staatsanleihen des Fonds würde um etwa 12 % sinken, während die Quote für andere US-festverzinsliche Wertpapiere um 11 % steigen würde. Britische Staatsanleihen würden ihren Anteil beibehalten, während japanische Staatsanleihen eine größere Gewichtung erhalten würden. Der 10-jährige JGB-Kurs ist seit März gestiegen und liegt derzeit über 2,9 %.
Warum der Fonds seine Strategie ändert
Der Fonds schlug vor, Staatsanleihen basierend auf dem Wert der bestehenden Schulden jedes Landes und nicht auf der Größe seiner Wirtschaft zu gewichten. Er argumentierte, dass die umfassenderen Änderungen die Quellen für festverzinsliche Erträge erweitern und gleichzeitig genügend Liquidität in Zeiten von Marktstress bereitstellen würden.
Das Argument des Fonds beruht auf einer einfachen Prämisse: Die Staatsverschuldung wächst, während die Renditen hoch bleiben. Institutionelle Investoren fordern eine zusätzliche Rendite für die Besicherung von Schuldtiteln, die kaum Zinsen zahlen. Agency MBS bieten die Lösung: Sie geben dem Fonds eine Kreditqualität, die nahezu der von Staatsanleihen entspricht, gekoppelt mit höheren Erträgen.
Die Wahrung der Liquidität ist ein weiterer Vorteil dieses Schritts, und der Fonds ist der Ansicht, dass seine gesamte Exposure in US-Dollar weitgehend unverändert bleibt. Das bedeutet, dass es weiterhin sein Portfolio während Markturbulenzen verwalten kann, ohne seine gesamte Position verkaufen zu müssen.
Die Kakerlaken-Theorie
Eine Kürzung von 80 Milliarden Dollar würde eine moderate Anpassung innerhalb des riesigen U.S. Treasury-Marktes darstellen. Dennoch könnte die Verschiebung des Fonds andere Investoren zur Nachahmung anregen. Die „niemals nur ein Kakerlaken“-Hypothese besagt, dass, sobald ein Käufer mit der Suche nach verbesserten Renditen beginnt, andere Käufer bald ebenfalls folgen werden.
Ähnliche Schritte anderer Reservemanager könnten die Nachfrage nach U.S.-Schulden schwächen und zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Renditen ausüben. Das kommt zu dem hinzu, was wir bereits gesehen haben. Die Rendite der 10-jährigen Anleihe ($TNX) ist in den letzten zwei Monaten von 4,5 % auf 4,9 % gestiegen.
| Vermögenswert | Aktuelle Allokation | Vorgeschlagene Allokation |
|---|---|---|
| Staatsanleihen | 70 % des Vergleichsindex | 50 % des Vergleichsindex |
| Agency MBS | Nicht angegeben | Erhöht |
| Britische Staatsanleihen | Stabil | Stabil |
| Japanische Staatsanleihen | Nicht angegeben | Höheres Gewicht |
Was das für Anleihegläubiger bedeutet
Etwa 80 Milliarden Dollar verlassen aufgrund der Änderung US-Staatsanleihen. Das ist angesichts der Größe des Marktes von Billionenhöhe etwas zu beachten. Es bedeutet jedoch nicht den Untergang dieser Wertpapiere.
Die Gesamtposition des Fonds in US-Dollar bleibt weitgehend unverändert. Der Anteil der Staatsanleihen sinkt um etwa 12 %, während andere US-festverzinsliche Wertpapiere eine Erhöhung der Allokation um 11 % sehen. Britische Staatsanleihen bleiben gleich, und japanische Staatsanleihen werden stärker gewichtet.
Der 10-jährige JGB-Kurs ist seit März gestiegen und liegt nun über 2,9 %.
Das Gesamtbild )
Ein weiter gefasster Trend umfasst die Maßnahme Norwegens, die den Druck auf große institutionelle Käufer widerspiegelt, höhere Renditen von ihren Anleihebeständen zu fordern. Die Staatsausleihung ist gestiegen, und die Renditen bleiben hoch, was Anleger dazu veranlasst, nach besseren Erträgen zu suchen. Der Wechsel des Fonds dient als weiteres Signal dieser Nachfrage.
Die „nicht einen einzigen Kakerlak“ -Theorie gilt hier. Sobald ein Käufer mit besseren Renditen anfängt zu fordern, werden andere folgen. Wenn andere Reserveverwalter einen ähnlichen Ansatz verfolgen, könnte die Nachfrage nach US-Schulden weiter schwächeln.
Eine solche Entwicklung würde die Renditen nach oben treiben. In den letzten zwei Monaten ist die Rendite der 10-jährigen Anleihe ($TNX) bereits von 4,5 % auf 4,9 % gestiegen. Würde sich dieser Trend wiederholen, würden die Renditen noch weiter steigen.
Die Frage der Liquidität )
Die Aussage des Fonds, dass seine gesamte US-Dollar-Exposure weitgehend unverändert bleibt, wird mit der Behauptung einhergehend, genügend Bargeld bereitzuhalten, um Marktturbulenzen zu überstehen. Dieser Liquiditätsreserve ermöglicht es dem Fonds, sein Portfolio auch in schwierigen Zeiten weiter zu verwalten, ohne gezwungen zu sein, alles zu verkaufen.
Da sie durch Fannie Mae (FNMA), Freddie Mac (FMCC) oder Ginnie Mae abgesichert sind, weisen die Bestände des Fonds in Agency MBS eine Kreditqualität auf, die vergleichbar mit Staatsanleihen ist. Die Absicherung erfolgt durch die staatliche Unterstützung dieser Agenturen.
Was kommt als Nächstes )
Eine Empfehlung von NBIM steht hinter dem Vorschlag des Fonds. Sollte die Genehmigung erfolgen, markiert dies eine weitere Entwicklung in einem breiteren Muster: große institutionelle Käufer fordern stärkere Gewinne von den Anleihebeständen, die sie besitzen.
Ein Abbau von 80 Milliarden Dollar ist eine Warnung von Norwegen in Bezug auf US-Anleihen, und obwohl dies auch angesichts eines Marktes von Billionen an Bedeutung trägt, bedeutet es nicht das Aus für Staatsanleihen.
Die größere Sorge gilt dem Präzedenzfall. Wenn andere Reserveverwalter Norwegens Beispiel folgen, könnte der kumulative Effekt erheblich sein. Die „nicht einen einzigen Kakerlak“ -Theorie legt nahe, dass sobald ein Käufer mit besseren Renditen anfängt zu fordern, andere folgen werden.
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