¿Por qué la investigación de este banco dice que las acciones tokenizadas nunca despegarán en los Estados Unidos?

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos acaba de abrir un nuevo camino para la negociación de acciones tokenizadas en los EE. UU. — y uno de los principales analistas de la estructura del mercado del país cree que apenas nadie lo utilizará.

Reid Noch, vicepresidente de estructura del mercado de valores de EE. UU. de TD Cowen, escribió en un documento del viernes que espera «una adopción limitada a corto plazo tanto entre los inversores minoristas nacionales como las instituciones». El razonamiento es simple: los inversores estadounidenses ya tienen fácil acceso a las acciones subyacentes, y las plataformas tokenizadas deben ofrecer un beneficio convincente para compensar la liquidez limitada y la complejidad operativa adicional.

La Exención de Innovación de la SEC es un marco de cinco años que permite a las plataformas de valores tokenizados calificadas operar grupos de creadores de mercado automatizados sin registrarse como bolsas de valores. Ciertos proveedores de liquidez también pueden evitar el registro como comerciantes, sujeto a condiciones. La medida se produjo pocos días después de que fracasara el intento de avanzar con la Ley de Claridad, dejando estancada la legislación más amplia sobre la estructura del mercado de criptomonedas.

El Marco de Cinco Años de la SEC

La Exención de Innovación de la SEC está diseñada para permitir que los valores tokenizados operen dentro de un límite regulatorio definido. Así es como funciona:

1. Las plataformas de valores tokenizados calificadas pueden operar grupos de creadores de mercado automatizados sin registrarse como bolsas de valores.
2. Ciertos proveedores de liquidez pueden evitar el registro como comerciantes, sujeto a condiciones.
3. Los tokens deben representar acciones de NMS y preservar el interés económico, los dividendos, los derechos de voto y los derechos de liquidación adjuntos a las acciones subyacentes.
4. Los tokenizadores de terceros deben notificar a una empresa antes de negociar sus acciones, dando al emisor 30 días para objetar.
5. El volumen de negociación está limitado.

Noch es escéptico de que el marco superará las barreras prácticas. «Esperamos una adopción limitada a corto plazo tanto entre los inversores minoristas nacionales como las instituciones», escribió. «Los inversores estadounidenses ya tienen acceso eficiente a las acciones subyacentes, y las plataformas tokenizadas deben ofrecer un beneficio convincente para compensar la liquidez limitada y la complejidad operativa adicional».

Por Qué los Inversores Minoristas Se Adecúan a las Acciones Cotizadas

El problema de las acciones tokenizadas es que necesitan resolver algo que el mercado de valores estadounidense existente no resuelve. El trabajo de Noch señala que el comercio continuo a través de creadores automáticos de mercado, o AMM, no necesariamente significa una mejor negociación, ya que la delgada liquidez puede producir precios deficientes.

El problema subyacente es que el mercado de valores estadounidense ya funciona, y las acciones tokenizadas tienen que demostrar que vale la pena el esfuerzo.

La evidencia de la Figura es contundente. Figure ofrece acciones FIGR en Nasdaq junto con acciones nativas de blockchain FGRS que tienen la misma exposición económica y derechos de voto. Durante el período de 24 horas examinado por TD, el 99.9% del volumen de negociación notional de Figure tuvo lugar a través de sus acciones tradicionales listadas.

Reid Noch escribió que «nuestras conversaciones con decenas de emisores, incluidos varios con una fuerte orientación al consumidor minorista, han revelado un interés mínimo en tokenizar sus acciones fuera de empresas adyacentes a criptomonedas como Figure». La comparación de Figure es reveladora. Los emisores han mostrado poco apetito por las molestias, y los inversores minoristas han mostrado poco apetito por el producto.

Futuros Perpetuos Absorben la Demanda

Para los operadores de criptomonedas que desean exposición a acciones, la mayor amenaza para los mercados tradicionales podría provenir de otra parte. TD descubrió que el 96% del volumen notional relacionado con Nvidia en una captura de pantalla de Binance provenía de futuros perpetuos, en comparación con el 4% de los productos al contado.

«Como continuamos señalando, vemos a los futuros perpetuos como la historia de la demanda más fuerte», escribió Noch. «Esperamos que las plataformas continúen expandiendo estos productos a nivel internacional y nacional, lo que refleja el interés de los inversores minoristas en el apalancamiento».

Los números no están cerca. Casi todo el comercio de Nvidia en la captura de pantalla de Binance se realizó en futuros perpetuos, mientras que los productos al contado, que son las acciones tokenizadas en sí mismas, obtuvieron apenas una pequeña parte de la acción.

La Ley CLARITY y el Camino Estancado

La medida de la SEC llegó días después de que la Ley CLARITY no avanzara. Esa legislación habría abordado la estructura del mercado de criptomonedas de manera más amplia, y su fracaso significa que el marco de acciones tokenizadas es ahora el único camino a seguir, al menos por ahora.

La Exención para la Innovación es un marco de cinco años, que le da a la industria tiempo para ver si las acciones tokenizadas calan. Pero cinco años es mucho tiempo para esperar cuando la demanda subyacente es tan escasa.

La cuestión del emisor es otro obstáculo. Las conversaciones de Noch con docenas de emisores revelaron un interés mínimo en tokenizar sus acciones fuera de empresas relacionadas con criptomonedas como Figure. El ejemplo de Figure es el punto de datos más claro: una empresa que en realidad intentó ambas opciones eligió el camino de las acciones listadas por un margen que es casi imposible exagerar.

Los Números Que Importan

La demanda de acciones tokenizadas es escasa. Aquí está la evidencia en orden de importancia:

1. El comercio notional de Figure: el 99.9% de su comercio notional se realizó a través de sus acciones listadas, no de sus tokens nativos de blockchain.
2. Volumen relacionado con Nvidia en Binance: 96% de futuros perpetuos, 4% de productos al contado.
3. Las conversaciones de Noch con docenas de emisores: interés mínimo en la tokenización fuera de empresas relacionadas con criptomonedas.

Las acciones listadas ganaron en ambos casos. Los accionistas de Figure fueron primero a las acciones listadas. Los comerciantes de Binance fueron primero a los futuros perpetuos. Los emisores no aparecieron en absoluto.

Qué Sigue

La Exención para la Innovación de la SEC está vigente, y es probable que la industria avance con ella. Pero la pregunta de la demanda sigue sin respuesta.

Los inversores minoristas que se presentaron para comerciar con Nvidia en Binance no estaban comprando las acciones; estaban comprando apalancamiento. Las acciones listadas en Nasdaq vieron la gran mayoría de las transacciones.

Ese es el estado actual del mercado. Las acciones listadas tradicionales funcionan, y las acciones tokenizadas deben demostrar que vale la pena el esfuerzo. La evidencia de Figure, de los requisitos de la NMS y de la instantánea del comercio de Nvidia apuntan en la misma dirección: los inversores minoristas prefieren las acciones que ya tienen.

El fracaso del CLARITY Act significa que el marco de trabajo de acciones tokenizadas es ahora el único camino a seguir — al menos por ahora. La SEC ha abierto la puerta, pero la investigación de TD Cowen sugiere que nadie está haciendo fila para pasarla.

Fuente: “Por qué este banco de inversión espera poca demanda de acciones tokenizadas a pesar de las nuevas normas de negociación de la SEC,” CoinDesk.