Warum die Analyse dieser Bank davon ausgeht, dass tokenisierte Aktien in den USA niemals durchstarten werden. )

Die Securities and Exchange Commission hat gerade einen neuen Weg für den Handel mit tokenisierten Aktien in den USA eröffnet – und ein führender Analyst für Marktstruktur geht davon aus, dass kaum jemand diesen nutzen wird.

Reid Noch, Vice President von TD Cowen für die Marktstruktur des US-Aktienmarktes, schrieb in einem Papier vom Freitag, dass er eine „begrenzte Einführung auf kurze Sicht sowohl bei inländischen Kleinanlegern als auch bei institutionellen Anlegern“ erwartet. Die Begründung ist einfach: US-amerikanische Anleger haben bereits einfachen Zugang zu den zugrunde liegenden Aktien, und tokenisierte Handelsplätze müssen einen überzeugenden Vorteil bieten, um begrenzte Liquidität und zusätzliche operative Komplexität auszugleichen.

Die Innovation Exemption der SEC ist ein fünfjähriger Rahmen, der qualifizierten tokenisierten Wertpapierhandelsplätzen erlaubt, Automated Market Maker (AMM)-Pools zu betreiben, ohne als Börsen registriert werden zu müssen. Bestimmte Liquiditätsanbieter können ebenfalls auf eine Händlerregistrierung verzichten, vorbehaltlich bestimmter Bedingungen. Dieser Schritt erfolgte nur wenige Tage nach dem Scheitern des Clarity Act, der damit eine umfassendere Gesetzgebung zur Marktstruktur von Kryptowährungen blockierte.

Der fünfjährige Rahmen der SEC

Die Innovation Exemption der SEC soll die tokenisierten Wertpapiere innerhalb eines definierten regulatorischen Rahmens operieren lassen. Hier ist, wie es funktioniert:

1. Qualifizierte tokenisierte Wertpapierhandelsplätze können Automated Market Maker (AMM)-Pools betreiben, ohne als Börsen registriert werden zu müssen.
2. Bestimmte Liquiditätsanbieter können auf eine Händlerregistrierung verzichten, vorbehaltlich bestimmter Bedingungen.
3. Token müssen NMS-Aktien repräsentieren und das wirtschaftliche Interesse, Dividenden, Stimmrechte und Liquidationsrechte erhalten, die mit den zugrunde liegenden Aktien verbunden sind.
4. Drittanbieter-Tokenisierer müssen ein Unternehmen vor dem Handel seiner Aktien benachrichtigen und dem Emittenten 30 Tage Zeit geben, Einspruch zu erheben.
5. Das Handelsvolumen ist begrenzt.

Noch ist skeptisch, ob der Rahmen die praktischen Hindernisse überwinden wird. „Wir erwarten eine begrenzte Einführung auf kurze Sicht sowohl bei inländischen Kleinanlegern als auch bei institutionellen Anlegern“, schrieb er. „US-amerikanische Anleger haben bereits einen effizienten Zugang zu den zugrunde liegenden Aktien, und tokenisierte Handelsplätze müssen einen überzeugenden Vorteil bieten, um begrenzte Liquidität und zusätzliche operative Komplexität auszugleichen.“

Warum Kleinanleger bei gelisteten Aktien bleiben

Das Problem bei tokenisierten Aktien ist, dass sie etwas lösen müssen, das der bestehende US-Aktienmarkt nicht löst. Noch’s Paper weist darauf hin, dass der Handel rund um die Uhr durch automatisierte Market Maker, oder AMMs, nicht unbedingt bessere Handelsbedingungen bedeutet, da dünne Liquidität zu schlechten Preisen führen kann.

Das zugrunde liegende Problem ist, dass der US-Aktienmarkt bereits funktioniert, und tokenisierte Aktien müssen beweisen, dass sich die Mühe lohnt.

Die Erkenntnisse aus Abbildung sind eindeutig. Figure bietet FIGR-Aktien an der Nasdaq zusammen mit blockchain-nativen FGRS-Aktien an, die dieselbe wirtschaftliche Exposition und die gleichen Stimmrechte haben. Während der von TD untersuchte 24-Stunden-Periode fand 99,9 % von Figures notionalem Handel über seine traditionellen börsennotierten Aktien statt.

Reid Noch schrieb, dass „unser Gespräch mit Dutzenden von Emittenten, darunter auch einigen, die stark auf Kleinanleger ausgerichtet sind, ein minimales Interesse an der Tokenisierung ihrer Aktien außerhalb von Krypto-nahen Unternehmen wie Figure gezeigt hätten“. Der Vergleich mit Figure ist aussagekräftig. Emittenten haben wenig Appetit auf den Aufwand gezeigt, und Kleinanleger haben wenig Appetit auf das Produkt gezeigt.

Perpetual Futures verschlingen die Nachfrage

Für Krypto-Händler, die eine Aktienexposure suchen, könnte die größere Bedrohung für die traditionellen Märkte von anderswo kommen. TD fand heraus, dass 96 % des notionalen Volumens im Zusammenhang mit Nvidia in einem Binance-Schnappschuss aus Perpetual Futures stammten, verglichen mit 4 % aus Spot-Produkten.

„Wie wir weiterhin darlegen, sehen wir Perpetual Futures als die stärkere Erfolgsgeschichte“, schrieb Noch. „Wir erwarten, dass Plattformen diese Produkte international und im Inland weiter ausbauen werden, was den Wunsch der Kleinanleger nach Hebelwirkung widerspiegelt.“

Die Zahlen liegen nicht nahe. Nahezu der gesamte Nvidia-Handel im Binance-Schnappschuss fand in Perpetual Futures statt, während Spot-Produkte, die die tokenisierten Aktien selbst sind, kaum einen Anteil an den Geschäften erhielten.

Der CLARITY Act und der ins Stockstecken gehende Weg

Die Maßnahme der SEC erfolgte einige Tage nach dem Scheitern des Clarity Act. Diese Gesetzgebung hätte eine umfassendere Marktstruktur für Kryptowährungen geregelt, und ihr Scheitern bedeutet, dass das Token-Aktien-Framework nun der einzige Weg vorwärts ist – zumindest vorerst.

Die Innovation Exemption ist ein fünfjähriger Rahmen, der der Industrie Zeit gibt zu sehen, ob tokenisierte Aktien Anklang finden. Aber fünf Jahre sind eine lange Zeit zum Warten, wenn die zugrunde liegende Nachfrage so dünn ist.

Die Frage der Emittenten ist ein weiteres Hindernis. Noch’s Gespräche mit Dutzenden von Emittenten zeigten minimales Interesse an der Tokenisierung ihrer Aktien außerhalb von Unternehmen, die mit Krypto verwandt sind, wie Figure. Das Figure-Beispiel ist der klarste Datenpunkt: ein Unternehmen, das tatsächlich beide Optionen ausprobierte, wählte den börsennotierten Aktienweg mit einem Ergebnis, das kaum übertrieben werden kann.

Die Zahlen, die eine Rolle spielen

Die Nachfrage nach tokenisierten Aktien ist dünn. Hier ist der Beweis, geordnet nach Wichtigkeit:

1. Figures notionaler Handel: 99,9 % seines notionalen Handels erfolgten über seine börsennotierten Aktien, nicht über seine blockchain-nativen Token.
2. Nvidia-bezogene Volumina auf Binance: 96 % Perpetual Futures, 4 % Spot-Produkte.
3. Noch’s Gespräche mit Dutzenden von Emittenten: minimales Interesse an der Tokenisierung außerhalb von Unternehmen, die mit Krypto verwandt sind.

Die börsennotierten Aktien gewannen in beiden Fällen. Die Figure-Aktionäre gingen zuerst zu den börsennotierten Aktien. Die Binance-Händler gingen zuerst zu den Perpetual Futures. Die Emittenten blieben überhaupt nicht aufgetaucht.

Was als nächstes passiert

Die Innovation Exemption der SEC steht im Gesetzbuch, und die Industrie wird es wahrscheinlich nutzen. Aber die Frage der Nachfrage ist unbeantwortet.

Die Kleinanleger, die auf Binance kamen, um Nvidia-Aktien zu handeln, kauften keine Aktien — sie kauften Hebelwirkung. Die börsennotierten Aktien auf Nasdaq erlebten den überwiegenden Großteil des Handels.

Das ist die aktuelle Marktlage. Die traditionellen börsennotierten Aktien funktionieren, und die tokenisierten Aktien müssen beweisen, dass sie den Aufwand wert sind. Der Beweis aus Figure, aus den NMS-Anforderungen und aus dem Nvidia-Handels-Snapshot zeigen alle in die gleiche Richtung: Kleinanleger bevorzugen die Aktien, die sie bereits haben.

Das Scheitern des CLARITY Act bedeutet, dass das Framework für tokenisierte Aktien nun der einzige Weg vorwärts ist – zumindest vorerst. Die SEC hat die Tür geöffnet, aber Recherchen von TD Cowen deuten darauf hin, dass sich niemand anmeldet, um hindurchzugehen.

Quelle: „Warum diese Investmentbank angesichts der neuen Handelsvorschriften der SEC kaum Nachfrage nach tokenisierten Aktien erwartet“, CoinDesk.