La SEC crea un marco de trabajo temporal para el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas. )

La agencia responsable de regular los mercados financieros estadounidenses ha reconocido al fin que la tecnología blockchain ha superado la ciencia ficción para convertirse en realidad. El 17 de septiembre, la SEC estableció un marco temporal que permite a los centros elegibles comerciar acciones estadounidenses tokenizadas —acciones cuyos registros de propiedad existen en una cadena de bloques— sin tener que registrarse ante la SEC.

El acuerdo de cinco años, denominado «Exención de Innovación», permite a los centros de negociación utilizar creadores de mercado automatizados y grupos de liquidez para acciones tokenizadas específicas que cotizan en bolsas estadounidenses. La concesión conlleva restricciones genuinas. Los centros deben limitar tanto el número como el volumen de valores tokenizados que comercian. Las empresas cuyos valores son tokenizados por terceros tienen motivos para objetar esa tokenización. Los contratos inteligentes deben estar abiertos a la revisión y desplegarse en cadenas de bloques públicas. El comercio se detiene cuando se detiene el valor subyacente.

Esta exención marca tanto un movimiento importante como una precaución. La SEC está tratando la regulación como un campo de pruebas, no como una tumba. Está permitiendo que la innovación se desarrolle dentro de límites claramente marcados, observando cómo se comporta la tecnología para poder redactar mejores reglas después. El presidente Paul Atkins describió la exención como un «puente hacia una regulación duradera». Esa frase tiene peso porque la exención no es un acuerdo duradero. Es temporal, con su fecha de vencimiento ya establecida desde el principio.

La Forma de la Exención

Las acciones tokenizadas que cotizan en bolsas estadounidenses califican para la exención. Pero todos los participantes en ese centro de negociación deben tener permiso para que esta sea aplicable. Las acciones tokenizadas deben otorgar a los inversores los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales de una clase equivalente. Los centros de negociación no pueden simplemente inundar el mercado con valores tokenizados. Los emisores tienen voz sobre sus propias acciones. Los contratos inteligentes deben ser auditables y desplegarse en cadenas de bloques públicas. El comercio se detiene cuando se detiene el valor subyacente.

Aquí no se están abriendo compuertas. La SEC está llevando a cabo un experimento estrecho y controlado con un caso de uso específico.

La Falta de Claridad del Senado

Un proyecto de ley del Senado sobre la regulación de activos digitales no logró avanzar dos días antes de la medida de la SEC. El 15 de septiembre, el Senado fracasó en la aprobación del Digital Asset Market Clarity Act, con la moción de cierre que no alcanzó el umbral de tres quintas partes requerido para proceder, con 49 votos. La legislación habría establecido un marco estatutario integral que rige los activos digitales y aclaró las responsabilidades de la SEC y la Comisión de Futuros de Productos Básicos.

El proyecto de ley no fue aprobado sin problemas; fracasó con desacuerdos reales sobre su contenido, que abarcaba la protección al consumidor, la banca, la ética, las finanzas ilícitas y los poderes relativos de los reguladores federales. Esos desacuerdos importan profundamente. Aún así, la tecnología en sí misma y los mercados construidos en torno a ella seguirán avanzando, independientemente del calendario legislativo.

La SEC ahora ha tomado medidas mientras el Congreso no lo ha hecho.

El Ejemplo Europeo

Durante las últimas dos semanas, Cuomo ha mantenido conversaciones con reguladores y figuras de los mercados financieros europeos. Los funcionarios europeos están lidiando con muchos de los mismos problemas que sus contrapartes en los EE. UU.: cómo fomentar la innovación al tiempo que protegen la integridad de los mercados, cómo se aplican las reglas diseñadas para intermediarios tradicionales a la tecnología descentralizada y con qué rapidez pueden adaptarse los reguladores sin causar inestabilidad.

Europa no ha resuelto todos sus problemas. Su intento de construir infraestructura de mercado de libro de contabilidad distribuido ha enfrentado dificultades. Aún así, la Unión Europea ha establecido marcos regulatorios comunes y está aprendiendo de cómo se implementan. Eso es importante porque el capital y la tecnología no están atados a un solo lugar.

Cuando las instituciones financieras realizan inversiones a largo plazo en infraestructura, están preocupadas con la sustancia de la regulación tanto como con su coherencia. Las empresas deben conocer las reglas bajo las cuales operarán a medida que deciden dónde invertir, construir sistemas de negociación, desarrollar productos y asignar capital. Una regla estricta que es fácil de ver puede planificarse. Pero la duda constante es mucho más difícil de cuantificar.

El Precio de la Duda

La claridad regulatoria no existe solo como una preocupación legal o política. Es también un asunto económico. Los lugares que establecen marcos creíbles y predecibles están mejor posicionados para atraer inversión, talento e infraestructura financiera. Aquellos que permanecen inciertos arriesgan dejar que los estándares —y, en última instancia, los mercados— se desarrollen en otra parte.

La exención de la SEC se basa en la idea de que un breve período de orientación clara es preferible a la duda duradera. Proporciona a las empresas una ventana breve durante la cual pueden experimentar con la tecnología sin tener que soportar toda la carga del registro. Al mismo tiempo, ofrece a la SEC la oportunidad de observar cómo operan realmente los mercados tokenizados antes de establecer regulaciones permanentes.

Esta exención no es una temporada de caza abierta. Es un experimento controlado con límites estrictos, y está previsto que dure cinco años. Una vez que termine ese período, la SEC tendrá datos que muestren si la tecnología funciona, si las medidas de seguridad son válidas y si el mercado puede manejar el cambio.

Lo que la Exención Significa para los Mercados

La acción de la SEC es importante. Pero lo que importa más es lo que revela sobre el ritmo del cambio tecnológico. El argumento ya no es si la tecnología blockchain algún día alcanzará los mercados de capitales tradicionales. En cambio, la pregunta es cómo los mercados existentes la absorberán y qué reglas guiarán esa transición.

La tokenización no elimina el riesgo financiero, ni hace innecesarias las funciones esenciales de los reguladores. De hecho, las fortalece. Todo el sistema depende de la confianza, y la nueva tecnología solo funciona cuando los inversores creen que la propiedad es genuina, las transacciones son confiables, los mercados son justos y los malhechores enfrentarán consecuencias.

La lección proviene del lado opuesto. Durante la crisis financiera, como fiscal general de Nueva York, Cuomo vio lo que sucede cuando la innovación y la ingeniería financiera avanzan más rápido que la supervisión y la gestión de riesgos. Los préstamos de alto riesgo y los valores hipotecarios cada vez más complejos se promocionaron como innovaciones que ampliaban el acceso al crédito y distribuían el riesgo. En cambio, salvaguardas inadecuadas y una mala originación de créditos ayudaron a transmitir el riesgo en todo el sistema financiero.

El punto no era que la innovación financiera debía terminar. En cambio, el mensaje era que la innovación y la regulación deben avanzar juntas.

El Camino por Delante

La exención de la SEC sirve como un puente temporal hacia una regulación duradera, que no es una estructura permanente en absoluto, sino una forma de permitir que el mercado pruebe la tecnología mientras la SEC observa desde arriba. La SEC ha tomado medidas, mientras que el Congreso no lo ha hecho.

El experimento estadounidense se está lanzando ahora, y el experimento europeo todavía está en curso. El ritmo de la tecnología está superando a Washington, pero la SEC ha optado por mantenerse al día. Los próximos cinco años demostrarán si ese puente puede sostenerse.

1. La SEC emitió una Exención de Innovación el 17 de septiembre, creando un marco temporal para el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas.
2. La exención dura cinco años y permite la experimentación con el comercio basado en blockchain al tiempo que impone restricciones a las sedes de comercio.
3. El Acta de Claridad del Mercado de Activos Digitales del Senado no logró avanzar el 15 de septiembre.
4. Los reguladores europeos están estableciendo marcos comunes a medida que la tecnología evoluciona.
5. La SEC está utilizando la exención como un laboratorio para observar cómo funcionan los mercados tokenizados antes de redactar reglas permanentes.

Hechos clave de un vistazo:

La SEC ha realizado su primer movimiento real hacia el territorio de blockchain, mientras que el Senado no lo ha hecho. La tecnología seguirá avanzando independientemente de lo que haga Washington. La pregunta es si las normas podrán seguir el ritmo. La SEC ha respondido a esa pregunta afirmativamente —pero solo de forma temporal.

Fuente: «“La tokenización se está moviendo más rápido que Washington,” CoinDesk.