Die SEC erstellt einen temporären Rahmen für den Handel mit tokenisierten US-Aktien.

Die Behörde, die für die Regulierung der US-amerikanischen Finanzmärkte zuständig ist, hat nunmehr anerkannt, dass die Blockchain-Technologie über das Gebiet der Science-Fiction in die Realität vorgestoßen ist. Am 17. September hat die SEC einen vorübergehenden Rahmen geschaffen, der berechtigten Plattformen erlaubt, tokenisierte US-Aktien zu handeln – Aktien, deren Eigentumsverhältnisse in einer Blockchain erfasst sind – ohne sich zuvor bei der SEC registrieren zu müssen.

Die fünfjährige Vereinbarung, als „Innovation Exemption“ bezeichnet, erlaubt Handelsplattformen, automatisierte Marktvermittler und Liquiditätspools für bestimmte tokenisierte Aktien einzusetzen, die an US-amerikanischen Börsen gelistet sind. Die Genehmigung unterliegt echten Beschränkungen. Plattformen müssen sowohl die Anzahl als auch das Volumen der tokenisierten Wertpapiere begrenzen, die sie handeln. Unternehmen, deren Aktien von externen Parteien tokenisiert werden, haben Anlass, gegen diese Tokenisierung protestieren zu können. Smart Contracts müssen einer Prüfung zugänglich sein und auf öffentlichen Blockchains bereitgestellt werden. Der Handel wird eingestellt, wenn die zugrunde liegende Sicherheit eingestellt wird.

Diese Ausnahmeregelung markiert sowohl einen wichtigen Schritt als auch eine Warnung. Die SEC behandelt Regulierung als Testumfeld, nicht als Denkmal. Sie gestattet Innovationen innerhalb klar umrissener Grenzen zu sich entwickeln und beobachtet, wie sich die Technologie verhält, um anschließend bessere Regeln zu entwerfen. Der Vorsitzende Paul Atkins beschrieb die Ausnahmeregelung als eine „Brücke hin zu dauerhaften Regeln.“ Dieser Ausdruck wiegt schwer, da die Ausnahmeregelung keine dauerhafte Vereinbarung ist. Sie ist vorübergehend, wobei ihr Ablaufdatum von Anfang an festgelegt ist.

Die Form der Ausnahmeregelung

Tokenisierte Aktien, die an US-amerikanischen Börsen gelistet sind, kommen für die Ausnahmeregelung in Frage. Aber alle Teilnehmer an dieser Handelsplattform müssen genehmigt sein, damit sie gilt. Tokenisierte Aktien müssen Investoren die gleichen Rechte und Privilegien einräumen wie traditionelle Aktien einer entsprechenden Klasse. Handelsplattformen dürfen den Markt nicht einfach mit tokenisierten Wertpapieren überschwemmen. Emittenten haben ein Mitspracherecht bei ihren eigenen Aktien. Smart Contracts müssen auditiert und auf öffentlichen Blockchains bereitgestellt werden. Der Handel wird eingestellt, wenn die zugrunde liegende Sicherheit eingestellt wird.

Hier werden keine Schleusen geöffnet. Die SEC führt ein enges, kontrolliertes Experiment mit einem spezifischen Anwendungsfall durch.

Die fehlende Klarheit des Senats

Ein Gesetzentwurf des Senats zur Regulierung digitaler Vermögenswerte scheiterte zwei Tage vor der Maßnahme der SEC. Am 15. September scheiterte der Senat bei der Genehmigung des Digital Asset Market Clarity Act, da die Antragsberufung die erforderliche Drei-Fünftel-Schwelle zur Fortsetzung mit 49 Stimmen nicht erreichte. Die Gesetzgebung hätte einen umfassenden gesetzlichen Rahmen zur Regulierung digitaler Vermögenswerte schaffen und die Verantwortlichkeiten der SEC und der Commodity Futures Trading Commission klären sollen.

Der Gesetzentwurf wurde nicht ohne weiteres angenommen; er scheiterte mit erheblichen Differenzen über seinen Inhalt, der den Verbraucherschutz, das Bankwesen, die Ethik, die illegale Finanzierung und die relativen Befugnisse der Bundesregulierungsbehörden abdeckt. Diese Streitigkeiten sind von großer Bedeutung. Dennoch werden die Technologie selbst und die Märkte, die sie aufgebaut haben, weiter voranschreiten, unabhängig vom legislativen Zeitplan.

Die SEC hat nun gehandelt, während der Kongress dies nicht getan hat.

Das europäische Beispiel

In den letzten zwei Wochen hat Cuomo Gespräche mit Regulierungsbehörden und Größen aus den europäischen Finanzmärkten geführt. Europäische Beamte befassen sich mit vielen derselben Fragen wie ihre Kollegen in den USA: wie Innovation gefördert und gleichzeitig die Integrität der Märkte geschützt, wie Regeln, die für traditionelle Vermittler entwickelt wurden, auf dezentrale Technologie angewendet werden und wie schnell Regulierungsbehörden sich anpassen können, ohne Instabilität zu verursachen.

Europa hat nicht alle seine Probleme gelöst. Sein Versuch, eine verteilte Infrastruktur für den Ledger-Markt aufzubauen, hatte wachsende Schwierigkeiten. Dennoch hat die Europäische Union gemeinsame regulatorische Rahmen geschaffen und lernt daraus, wie sie umgesetzt werden. Das ist wichtig, denn Kapital und Technologie sind nicht an einen Ort gebunden.

Wenn Finanzinstitute langfristige Investitionen in Infrastruktur tätigen, kümmern sie sich um die Substanz der Regulierung ebenso wie um ihre Konsistenz. Unternehmen müssen die Regeln kennen, unter denen sie tätig sein werden, wenn sie entscheiden, wo sie investieren, Handelssysteme aufbauen, Produkte entwickeln und Kapital zuweisen. Eine strenge Regel, die klar zu erkennen ist, kann eingeplant werden. Aber ständiger Zweifel ist viel schwieriger zu kalkulieren.

Der Preis des Zweifels

Regulatorische Klarheit existiert nicht nur als eine rechtliche oder politische Frage. Es ist auch eine wirtschaftliche Angelegenheit. Orte, die glaubwürdige und vorhersehbare Rahmenbedingungen schaffen, sind besser positioniert, um Investitionen, Talente und finanzielle Infrastruktur anzuziehen. Wer in Ungewissheit verharrt, riskiert, dass Standards – und letztendlich Märkte – anderswo entstehen.

Die Ausnahme der SEC beruht auf der Idee, dass ein kurzer Zeitraum klarer Richtlinien besser ist als dauerhafter Zweifel. Sie bietet Unternehmen ein kurzes Zeitfenster, in dem sie mit der Technologie experimentieren können, ohne die volle Last der Registrierung tragen zu müssen. Gleichzeitig bietet sie der SEC die Möglichkeit zu beobachten, wie tokenisierte Märkte tatsächlich funktionieren, bevor sie sich auf dauerhafte Vorschriften festlegen.

Diese Ausnahme ist keine offene Saison. Es ist ein kontrolliertes Experiment mit strengen Grenzen, und es ist auf fünf Jahre angelegt. Sobald dieser Zeitraum endet, wird die SEC Daten haben, die zeigen, ob die Technologie funktioniert, ob die Sicherheitsmaßnahmen greifen und ob der Markt den Übergang bewältigen kann.

Was die Ausnahme für die Märkte bedeutet

Das Vorgehen der SEC ist von Bedeutung. Was jedoch noch wichtiger ist, ist, was es über das Tempo des technologischen Wandels aussagt. Die Debatte geht nicht mehr darum, ob Blockchain-Technologie eines Tages traditionelle Kapitalmärkte erreichen wird. Stattdessen lautet die Frage, wie bestehende Märkte sie aufnehmen werden und welche Regeln diesen Übergang leiten werden.

Tokenisierung beseitigt keine finanziellen Risiken und macht die Kernaufgaben der Regulierungsbehörden nicht überflüssig. Stattdessen verstärken sie diese. Das gesamte System hängt von Vertrauen ab, und neue Technologie funktioniert nur dann, wenn Investoren glauben, dass Eigentum echt ist, Transaktionen zuverlässig sind, Märkte fair sind und Fehlverhalten Konsequenzen hat.

Die Lektion kam von der Gegenseite. Während der Finanzkrise sah Cuomo als Generalstaatsanwalt von New York mit, was passiert, wenn Innovation und Finanztechnik schneller voranschreiten als Aufsicht und Risikomanagement. Subprime-Kredite und zunehmend komplexe hypothekenbasierte Wertpapiere wurden als Innovationen gefördert, die den Zugang zu Krediten erweiterten und Risiken verteilten. Stattdessen trugen unzureichende Schutzmaßnahmen und schlechte Kreditvergabe dazu bei, Risiken im gesamten Finanzsystem zu übertragen.

Es ging nicht darum, dass Finanzinnovationen enden sollten. Stattdessen war die Botschaft, dass Innovation und Regulierung Hand in Hand voranschreiten müssen.

Die Straße vor uns

Die Ausnahmeregelung der SEC dient als temporäre Brücke zu dauerhaften Regeln, die keine dauerhafte Struktur darstellt, sondern vielmehr eine Möglichkeit bietet, den Markt zu testen, während die SEC von oben zusieht. Die SEC hat Maßnahmen ergriffen, während der Kongress dies nicht getan hat.

Das amerikanische Experiment wird jetzt gestartet, und das europäische Experiment ist noch im Gange. Das Tempo der Technologie übertrifft Washington, aber die SEC hat beschlossen, mitzuhalten. Die nächsten fünf Jahre werden zeigen, ob diese Brücke aufrechterhalten werden kann.

1. Die SEC erließ am 17. September eine Innovationsausnahmeregelung und schuf damit einen temporären Rahmen für den Handel mit tokenisierten US-Aktien.
2. Die Ausnahmeregelung gilt fünf Jahre lang und erlaubt Experimente mit blockchain-basiertem Handel unter der Voraussetzung, dass Handelsplätze eingeschränkt werden.
3. Der Digital Asset Market Clarity Act des Senats scheiterte am 15. September an der Mehrheitsforderung.
4. Europäische Regulierungsbehörden entwickeln gemeinsame Rahmenbedingungen, während sich die Technologie weiterentwickelt.
5. Die SEC nutzt die Ausnahmeregelung als Labor, um zu beobachten, wie tokenisierte Märkte funktionieren, bevor sie dauerhafte Regeln aufschreibt.

Wichtige Fakten auf einen Blick:

Die SEC hat ihren ersten echten Schritt in das Blockchain-Gebiet unternommen, während der Senat dies nicht getan hat. Die Technologie wird sich unabhängig davon weiterentwickeln, was Washington tut. Die Frage ist, ob die Regeln mit dem Tempo mithalten können. Die SEC hat diese Frage bejaht – allerdings nur vorübergehend.

Quelle: „Tokenisierung bewegt sich schneller als Washington“, CoinDesk.