AMC-Vorstandsvorsitzender Adam Aron wehrt sich gegen Robinhoods jüngste Maßnahme. Er sagt, das Brokerage habe eine synthetische Version von AMC-Aktien ohne die Erlaubnis seines Unternehmens gestartet und bezeichnete das Produkt als „widerwärtig“. Der Streit ist der jüngste Konflikt in einem jahrelangen Kampf zwischen der Theaterkette und dem Brokerage, der es zu einem Meme-Stock-Phänomen gemacht hat.
Der Streitpunkt ist ein neues Finanzinstrument. Robinhoods Version von AMC-Aktien ist keine echte Aktie. Es ist eine Schuldenpapieremission eines Robinhood-Beteiligungsunternehmens im Ausland, das Aron als „fiktiven synthetischen Eigenkapitalmarkt“ bezeichnet. Inhaber dieser Token verfolgen den Preis von AMC-Aktien, besitzen aber keine der tatsächlichen zugrunde liegenden Aktien.
Robinhoods Chief Executive Vlad Tenev wehrte sich. Er argumentierte, dass eine Zustimmung nicht erforderlich ist und Robinhood lediglich der internationalen Nachfrage nach US-Aktienexposition nachkomme. Die Uneinigkeit ist nun öffentlich und wirft eine breitere Frage auf: Sind synthetische tokenisierte Aktien gut für amerikanische Investoren?
Aarons Kaplans Einwand gegen die Tokenisierung
Aaron Kaplan, Gründer von Promethum, hat vor der synthetischen Tokenisierung gewarnt. In einem kürzlichen Beitrag argumentierte er, dass die US-Märkte die Bewunderung der Welt genießen, weil Investoren darauf vertrauen, dass wer eine Aktie besitzt, diese auch vollständig besitzt.
Kaplan sieht eine Gefahr darin, andere Unternehmen zwischen internationale Investoren und US-Unternehmen stellen zu lassen. Er glaubt, die Nachfrage nach diesen Produkten sei fehlgeleitet, nicht real. Sein Argument basiert auf der Idee, dass tokenisierte Aktien nicht dasselbe sind wie der Besitz der zugrunde liegenden Aktie.
Der Unterschied ist rechtlich und finanziell relevant. Ein Inhaber einer echten AMC-Aktie besitzt einen Anteil am Unternehmen. Ein Inhaber eines synthetischen Token besitzt ein Versprechen auf eine Auszahlung basierend auf dem Preis der Aktie, aber keinen tatsächlichen Anteil am Geschäft.
Wie die Token funktionieren
Synthetische tokenisierte Aktien sind Schuldenpapiere, die von einem Drittanbieter ausgegeben werden, oft einer ausländischen Tochtergesellschaft des Unternehmens, das den Token verkauft. Sie verfolgen den Preis einer Aktie, geben Käufern aber keinen Eigentumsanspruch an den zugrunde liegenden Aktien. Die Branche nennt diese Produkte „Wrapper“.
Im Fall von Robinhood ist das Token an den Aktienkurs von AMC gebunden. Käufer können damit handeln, erhalten aber keine Vorteile des tatsächlichen Anteileigentums. Dazu gehören Stimmrechte, Dividendenzahlungen und die Möglichkeit, die Aktien direkt zu verkaufen.
Der Unterschied ist nicht unerheblich. Ein echter Anteil ist ein rechtlicher Anspruch auf das Vermögen und die Erträge eines Unternehmens. Ein synthetisches Token ist ein Finanzvertrag, dessen Wert vom Aktienkurs abhängt.
Die Innovation Exemption der SEC
Die Securities and Exchange Commission hat sich in diesen Streit eingemischt. Am 17. September kündigte die Behörde eine Innovation Exemption an, die synthetische Token grundsätzlich ausschließt. Die Exemption gilt für neue Arten von digitalen Wertpapieren, die bestimmte Kriterien erfüllen.
Der Vorsitzende Paul Atkins machte die Anforderungen deutlich. Qualifizierende Token „müssen den Inhabern die gleichen Rechte und Privilegien wie traditionelle Wertpapiere einräumen“, einschließlich Dividenden und Stimmrechten. Die Exemption verlangt außerdem, dass Unternehmen eine Benachrichtigung erhalten und das Recht haben, vor der Tokenisierung ihrer Aktien durch einen Dritten zu widersprechen.
Die Exemption geht direkt auf AMC’s Bedenken ein. Sie gibt Unternehmen das Sagen darüber, ob ihre Aktien in synthetische Token umgewandelt werden dürfen.
Die Zahlen der Branche
Die Zahlen hinter der synthetischen Tokenisierung sind beträchtlich. Citi prognostiziert einen Markt für synthetische Token von 2,7 Billionen Dollar bis 2030. Diese Prognose spiegelt die wachsende Nachfrage von internationalen Investoren wider, die Zugang zu US-amerikanischen Aktien suchen.
Die Vereinigten Staaten haben eine Bevölkerung von etwa 340 Millionen Menschen. Die Zahl der einzelnen Investoren außerhalb der USA ist mindestens so hoch. Viele dieser Investoren möchten US-amerikanische Aktien kaufen, und synthetische Token bieten ihnen eine Möglichkeit, dies zu tun, ohne echte Aktien zu halten.
Nahezu 200 US-amerikanische Unternehmen sind bereits auf diese Weise tokenisiert. Der Markt expandiert schnell, und die Prognosen deuten darauf hin, dass er weiter wachsen wird.
DTCC’s Digital Twin Ansatz
Ein wichtiger Akteur setzt auf ein anderes Modell. DTCC, die Depository Trust Company, plant, dieses Jahr einen Tokenisierungsdienst zu starten. Unter ihrem Ansatz ist ein Token ein digitales Abbild eines Wertpapiers, das bei der Depository Trust Company verwahrt wird.
Das zentrale Merkmal des DTCC-Modells ist, dass Token und traditionelle Wertpapiere ein einzelnes Gut in zwei Formen darstellen. Die Aktie verlässt das nationale Clearing- und Abrechnungssystem nicht. Das bedeutet, dass der Eigentumsnachweis intakt bleibt und der Inhaber des Tokens weiterhin die zugrunde liegende Aktie besitzt.
Dieser Ansatz bewahrt das Vertrauen, das Kaplan zufolge die US-Märkte attraktiv macht. Halter wissen genau, was sie besitzen und wer es besitzt. Das Token ist eine digitale Repräsentation, kein separates Gut.
Warum der Streit wichtig ist
Der Streit zwischen Aron und Tenev ist persönlich, aber auch symbolisch. Robinhood machte AMC vor fünf Jahren zu einem Meme-Aktie, und die CEOs befinden sich nun in einem Krieg um tokenisierte AMC-Aktien. Arons Reaktion auf das Produkt ist heftig.
Der größere Einsatz betrifft das Vertrauen. Wenn synthetische Token verbreitet werden, könnten Investoren das Vertrauen verlieren, dass der Besitz das bedeutet, was er aussagt. Das könnte dem Ruf der US-Märkte weltweit schaden.
Kaplans Argument ist, dass das vom Emittenten geführte Modell Vertrauen und echtes Eigentum bewahrt. Firmen wie Robinhood, argumentiert er, fügen sich zwischen internationale Investoren und US-Märkte ein, um Handelsaktivität und Gebühren zu erfassen. Das ist eine zutreffende Darstellung der Situation.
Was als Nächstes passiert
Die Innovationsausnahme der SEC ist das Gesetz. Unternehmen, die der Tokenisierung ihrer Aktien widersprechen wollen, haben einen klaren Weg, dies zu tun. Die Ausnahmeregelung erfordert eine Benachrichtigung und Einspruchsrechte, was AMC und anderen die Möglichkeit gibt, zurückzuweisen.
Das DTCC-Modell bietet eine Alternative zum Ansatz mit dem synthetischen Wrapper. Es behält die Aktie im nationalen Clearing- und Abrechnungssystem und bewahrt das Vertrauen, das Kaplan schätzt. Dieses Modell ist es wert, wie sich der Markt entwickelt, beobachtet zu werden.
Die Citi-Prognose von 2,7 Billionen Dollar bis 2030 deutet auf ein reales Interesse hin. Internationale Investoren wollen Zugang zu US-Aktien haben, und synthetische Token bieten ihnen eine Möglichkeit, dies zu tun, ohne echte Aktien zu halten. Ob sie synthetische Token oder digitale Zwillinge echter Aktien erhalten, wird möglicherweise bestimmen, wie sich der Markt entwickelt.
Der Streit zwischen Aron und Tenev wird wahrscheinlich anhalten. Aron hat das Produkt als „widerlich“ bezeichnet, und Tenev hat zurückgewiesen. Die Ausnahmeregelung der SEC gibt Unternehmen ein Werkzeug, um Einspruch zu erheben, hindert den Markt aber nicht daran, voranzukommen.
Schlüsselpersonen
- 2,7 Billion Dollar: Citis Prognose für den Markt synthetischer Token bis 2030.
- 340 Millionen: Bevölkerung der Vereinigten Staaten.
- Mindestens 340 Millionen: Anzahl der Privatinvestoren außerhalb der USA.
- Nahezu 200: U.S.-Unternehmen, die bereits auf diese Weise tokenisiert wurden.
Zeitablauf der Auseinandersetzung
| Datum | Ereignis |
|---|---|
| Vor fünf Jahren | Robinhood und AMC waren die Gesichter der Meme-Aktien-Ära. |
| Jetzt | Robinhood tokenisierte AMC-Aktien ohne Zustimmung. |
| 17. September | Die SEC kündigt eine Innovationsausnahme an, die synthetische Token grundsätzlich ausschließt. |
Was die beiden Seiten wollen
- Aron: Zustimmung zur Tokenisierung von AMC-Aktien
- Tenev: Keine Zustimmung erforderlich, internationale Nachfrage treibt das Produkt an
- Kaplan: Vertrauen wird durch tatsächliches Eigentum erhalten
Das DTCC-Modell zeigt, dass es einen anderen Weg gibt, Aktien zu tokenisieren. Anstatt einen separaten Offshore-Markt zu schaffen, bleiben Token und zugrunde liegende Sicherheit miteinander verbunden. Der Token-Inhaber hält die Aktie, und der Trade erscheint im nationalen Clearing-System.
Das ist das Modell, das es wert ist, beobachtet zu werden. Die SEC-Ausnahme ist jetzt Gesetz, und Unternehmen haben einen Weg, Einspruch zu erheben. Ob sich der Markt auf synthetische Wrapper oder digitale Zwillinge von realen Aktien zubewegt, mag bestimmen, wie sich der Markt entwickelt.
Wo die Zeitung steht
Die Zeitung unterstützt AMC-CEO Adam Aron gegen Robinhoods synthetische AMC-Aktie, eine Schuldverschreibung, die Aron als „fiktiven synthetischen Eigenkapitalmarkt“ bezeichnet, und ist gegen jede Auslegung, die solche Instrumente wie gewöhnliche Aktien behandelt, während die große Vergleichsgesellschaft vor Konsequenzen geschützt wird. Die SEC-Innovationsausnahme, die synthetische Token grundsätzlich ausschließt, gibt Unternehmen wie AMC einen Weg, Einspruch zu erheben, wenn eine dritte Partei ihre Aktien tokenisiert, und die Zeitung unterstützt diesen Weg.
Der Kampf dreht sich darum, wer die Bedeutung von Aktienbesitz kontrolliert. Eine echte Aktie ist ein rechtlicher Anspruch auf die Vermögenswerte und Gewinne eines Unternehmens. Ein synthetischer Token ist ein Finanzvertrag, dessen Wert vom Preis der Aktie abhängt. Die Zeitung stimmt Aarons Kaplans Warnung zu, dass tokenisierte Aktien nicht dasselbe sind wie der Besitz der zugrunde liegenden Aktie, und dass es gefährlich ist, andere Unternehmen zwischen internationale Investoren und US-Unternehmen treten zu lassen.
Die Zeitung möchte, dass sich der Markt um Modelle wie den des DTCC entwickelt, bei dem ein Token eine digitale Darstellung einer Sicherheit ist, die innerhalb des nationalen Clearing- und Abwicklungssystems verbleibt. Dieses Modell erhält das Vertrauen, das Kaplan sagt, US-Märkte attraktiv macht, und bewahrt die Aktiensatz und die Rechte des Inhabers intakt. Der Leser sollte auf Auslegungen achten, die den größten Unternehmen gegenüber den Kleinanlegern bevorzugen, und auf Anzeichen, dass die SEC-Ausnahme dem Druck standhält, sie zu verwässern.
„Synthetische tokenisierte Aktien sind schlecht für amerikanische Investoren“, CoinDesk.
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