Chemed Corporation (NYSE:CHE) kauft die größte unabhängige Roto-Rooter Franchise im Land, und die Rechnung ist einfach: Es kostete 60,6 Millionen Dollar, und das erworbene Unternehmen erzielte im vergangenen Jahr einen Umsatz von 50 bis 55 Millionen Dollar. Der Deal wurde am 16. September angekündigt, und die Frage, die über ihm schwebt, ist, ob der direkte Besitz des Unternehmens mehr Geld einbringt als die Vermietung.
Der Deal und sein Preis
Die Franchise bedient etwa 11 Millionen Menschen in Kalifornien, darunter Sacramento, Fresno und Nord-San Diego. Chemeds Tochtergesellschaft, Roto-Rooter Services Company, zahlte zwischen 1,10 und 1,21-fache des historischen Umsatzes des Unternehmens für die Rechte. Dieses Vielfache ist nach fast jedem Standard hoch, und das Unternehmen veröffentlichte im Zusammenhang mit der Akquisition keine Angaben zu den Gewinnen, Betriebsspannen oder quantifizierbaren Synergien.
Was Chemed für sein Geld erhält, ist ein Unternehmen, das bereits funktioniert. Die Franchise hat Kunden, die Rechnungen bezahlen, und diese Verkäufe zeigen, dass eine Nachfrage nach dem Service besteht. Chemed muss nicht eine völlig neue Sanitärinstallation von Grund auf neu aufbauen. Es muss lediglich das betreiben, was es gekauft hat.
Was der direkte Besitz bringen könnte
Das Szenario für den Deal beruht auf operativer Hebelwirkung. Chemed kann nun Zeitpläne festlegen, Materialien einkaufen, Techniker schulen und Servicestandards in den übernommenen Betrieben durchsetzen. Eine bessere Nutzung von Technikern oder bessere Angebote für Materialien könnten den Gewinn steigern, ohne den Umsatz steigern zu müssen.
Das Unternehmen erhält außerdem Einblicke in Veränderungen der zugrunde liegenden Wirtschaftslage der Standorte. Im angegebenen Umsatzbereich würde eine Verbesserung der Betriebsmarge um jeden Prozentpunkt etwa 500.000 bis 550.000 Dollar an jährlichem operativen Einkommen hinzufügen, vorausgesetzt, der Umsatz bliebe gleich. Diese Sensibilität zeigt, warum kleine Effizienzsteigerungen wichtig sein könnten, obwohl es sich um eine Illustration handelt und nicht um eine Management-Richtlinie.
Was das Unternehmen nicht veröffentlichte
Der Fall Bear beginnt mit dem, was die Ankündigung ausgelassen hat. Chemed hat erworbene Erträge, Betriebsmargen oder quantifizierte Synergien nicht mitgeteilt. Ein Preis-Umsatz-Verhältnis sagt Ihnen wenig über den Wert, wenn Sie den Nenner nicht kennen. Alle Franchise-Gebühren, die das erworbene Unternehmen vor dem Verkauf an Roto-Rooter gezahlt hat, gehören ebenfalls in den Vergleich, wenn es darum geht, zu beurteilen, welchen zusätzlichen Gewinn das Eigentum bringt.
Das Unternehmen übernimmt zudem die wirtschaftlichen Aspekte der Personaleinstellung, der Flottenwartung und der Dienstleistungserbringung. Höhere Lohnkosten, Abgänge von Technologieexperten oder Integrationsstörungen könnten die erwarteten Einsparungen zunichtemachen. Eine etablierte Marke hilft, Geschäfte anzuziehen, aber die lokale Umsetzung entscheidet darüber, ob dieses Geschäft genügend Margen erzielt, um den Preis zu rechtfertigen.
Die Zahlen hinter der Entscheidung
| Posten | Detail |
|---|---|
| Kaufpreis | 60,6 Millionen Dollar |
| Historische Umsatze | 50 bis 55 Millionen Dollar |
| Bezahlter Faktor | 1,10 bis 1,21 Mal Umsatz |
| Abgedeckte Gebiete | Ungefähr 11 Millionen Menschen ( |
| Schlüsselmärkte ( | Sacramento, Fresno, Nord-San Diego ( |
| Sensibilität des operativen Ergebnisses ( | 500.000 bis 550.000 Dollar pro Punkt Marge ( |
Unsere Einschätzung des Deals (
Auf dem Papier wirkt die Akquisition teuer. Der Kaufpreis übersteigt den gemeldeten Umsatz des Franchise deutlich, und das Unternehmen hat keine der finanziellen Details offengelegt, die erklären würden, ob der Deal Sinn macht. Ohne Gewinn, Margen oder Synergie-Schätzungen bleiben Investoren ratend, ob die 60,6 Millionen Dollar etwas kaufen, das mehr Cash generiert als es kostet. (
Das Potenzial für operativen Hebel ist real. Die Abstimmung von Zeitplänen, Einkauf, Schulung und Service-Standards über die erworbenen Betriebe könnte die Rentabilität verbessern, ohne eine entsprechende Steigerung des Umsatzes zu erfordern. Aber die Umsetzung ist entscheidend, und die Umsetzung lässt sich aus einer Pressemitteilung kaum messen. (
Chemed hat nicht gesagt, wie viel Gewinn das erworbene Unternehmen erwirtschaftet hat, welche Margen es hatte oder welche Synergie es erwartet. Solange dies nicht der Fall ist, wirken sich die 60,6 Millionen Dollar wie eine Wette auf die Umsetzung und nicht wie eine Aussage über den Wert. Das Unternehmen wettet darauf, dass der direkte Besitz des Unternehmens mehr Cash generieren wird als das Franchise jemals konnte. (
Ob diese Wette aufgeht, hängt davon ab, wie gut Chemed die gerade erworbene Sanitärinstallation betreibt. (
Quellenmaterial: „Chemed (CHE) kauft ein Franchise von Roto-Rooter für 60,6 Millionen Dollar. Kann der Besitz die Renditen steigern?“, Yahoo Finance.
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