Die SEC hat den Vorreiterrolle der CFTC gefolgt und eigene Richtlinien für Token-Emittenten herausgegeben, die aktualisieren, wie Bundeswertpapiergesetze auf digitale Vermögenswerte angewendet werden könnten. Die Aktualisierungen kamen am Freitag und überarbeiten die von der SEC im März veröffentlichten Fragen und Antworten. Dieser Schritt folgt ähnlichen Richtlinien der CFTC, die ebenfalls Antworten für Token-Emittenten bereitstellte. Beide Behörden veröffentlichten ihre Mitarbeiterantworten wenige Tage nach dem Scheitern des Senats, einen Gesetzentwurf über die Struktur des Kryptomarktes zu verabschieden.
Die Richtlinien der SEC sind nicht bindend. Die Behörde erklärte, die jüngste Auslegung habe „keine rechtliche Gültigkeit oder Wirkung“, geltendes Recht nicht ändere oder modifiziere und keine neuen oder zusätzlichen Verpflichtungen für eine Person schaffe. Diese Formulierung ist von Bedeutung: Dies ist die SEC, die Emittenten mitteilt, was sie für richtig hält, nicht was das Gesetz vorschreibt.
Die FAQs und der Howey-Test
Die FAQs beziehen sich auf die Art und Weise, wie die SEC digitale Vermögenswertprodukte im Hinblick auf den Howey-Test für Investmentverträge betrachtet. Gemäß den aktualisierten Richtlinien könnten Token-Emittenten Buyback-Programme für Kunden durchführen, wenn „ein Kryptosystem funktionsfähig ist und keine zentrale Partei“ gibt, die nicht unbedingt als „eine Darstellung oder Zusage zur Durchführung wesentlicher Managementbemühungen“ gelten würde. Mit anderen Worten, die SEC signalisiert, dass ein dezentrales System ohne zentrale Autorität, die es betreibt, den Howey-Test möglicherweise nicht erfüllt.
Ein System, das „funktionsfähig ist, Dienstleistungen zur Absicherung, Wartung, Verbesserung oder Erweiterung eines solchen Systems oder seiner Funktionalität oder zur Erleichterung von Netzwerkeffekten“ bietet, würde nicht unbedingt den Anforderungen des Howey-Tests der Behörde genügen. Diese Unterscheidung ist wichtig: Die SEC schafft Raum für Projekte, die ohne zentrale Führungskraft arbeiten, die Versprechungen über zukünftiges Wachstum macht.
Staking-Quittungs-Token würden nicht immer als Wertpapiere klassifiziert, so die Behörde.
Was die CFTC zuerst tat
Die CFTC handelte zuerst. Ihre Richtlinien waren im Geiste ähnlich, obwohl die Quelle nicht genau angibt, was sie abdeckte. Die beiden Behörden haben nun parallele Rahmenbedingungen, obwohl jede ihren eigenen Rechtsstandard anwendet.
Beide Schritte folgten auf das Scheitern des Senats, einen Gesetzesentwurf zur Strukturierung des Kryptomarktes zu verabschieden. Das Scheitern hinterließ eine legislative Lücke, die beide Behörden offenbar mit ihren eigenen Auslegungen schließen wollen. Keine der Richtlinien ändert das zugrunde liegende Gesetz; beide geben lediglich Emittenten mit, was die Behörde darüber denkt, wie das bestehende Gesetz anzuwenden ist.
Die Vorsitzenden signalisieren einen Weg nach vorn
Die Vorsitzenden der SEC, Paul Atkins, und der CFTC, Michael Selig, veröffentlichten Erklärungen, die signalisierten, dass die Behörden die Regulierung von Kryptowährungen in Ermangelung von Gesetzen des Kongresses angehen würden. Die Botschaft ist eindeutig: Wenn die Gesetzgeber nicht handeln, werden die Regulierer es tun.
Kommissionsmitglied Hester Peirce gab am Freitag bekannt, dass sie am 2. Oktober nach acht Jahren im Amt bei der SEC zurücktreten wird. Peirce wird voraussichtlich im November als außerordentliche Professorin an der Regent University in Virginia ihre Tätigkeit aufnehmen. Ihr Ausscheiden lässt die SEC mit zwei republikanischen Kommissionsmitgliedern, Atkins und Kommissionsmitglied Mark Uyeda, in einem parteiübergreifenden Gremium verbleiben, das normalerweise aus fünf Mitgliedern besteht.
Stand Montag hatte Präsident Donald Trump noch keine potenziellen Nachfolger für Peirce oder die beiden verbleibenden demokratischen Sitze bei der SEC bekannt gegeben.
Die Reihenfolge der Ereignisse
- Die CFTC veröffentlichte ihre Richtlinien und gab Antworten für Token-Emittenten.
- Die SEC folgte mit eigenen Aktualisierungen der FAQs vom März.
- Beide Schritte folgten auf das Scheitern des Senats, einen Gesetzesentwurf zur Strukturierung des Kryptomarktes zu verabschieden.
- Die Vorsitzenden Atkins und Selig signalisierten, dass die Behörden in Ermangelung neuer Gesetze regulieren würden.
- Peirce gab ihren Rücktritt für den 2. Oktober bekannt.
- Trump hat keine Nachfolger für die offenen Sitze bei der SEC bekannt gegeben.
Wo die Zeitung steht )
Die Zeitung unterstützt die Kleinunternehmen sowohl gegen die Behörde als auch gegen die Großkonzerne und ist gegen Regeln, die die größten Unternehmen mitgeformt haben, insbesondere wenn diese die Eintrittsbarrieren für kleinere Token-Emittenten erhöhen. Die Hinweise der SEC, obwohl nicht bindend, prägen dennoch die Art und Weise, wie die Behörde Token-Emittenten behandelt, und es lohnt sich zu beobachten, wie sich dies auf den Markt auswirkt.
Die Hinweise schaffen Ausnahmen für dezentrale Systeme ohne eine zentrale Autorität, die sie betreibt, was einigen Emittenten helfen könnte, nicht als Wertpapiere behandelt zu werden. Aber die Sorge der Zeitung ist breiter gefasst: Wenn die SEC und die CFTC zusammenarbeiten, um eine legislative Lücke zu füllen, riskieren sie es, einen Regulierungsrahmen zu schaffen, ohne die demokratischen Kontrollmechanismen, die mit gewählten Vertretern entstehen, die Gesetze schreiben.
Die Hinweise lassen zudem die SEC unterbesetzt zurück. Mit der geplanten Rücktritt von Hester Peirce wird die SEC von zwei republikanischen Kommissaren geführt, und Präsident Trump hat noch keine Nachfolger für die offenen Sitze ernannt. Dieses politische Gleichgewicht ist wichtig, wenn die SEC Richtlinien für eine Industrie mit einem Wert von mehreren Billionen Dollar festlegt.
Kasten mit den wichtigsten Fakten )
- SEC-Hinweise am Freitag aktualisiert, Revision von FAQs, die im März veröffentlicht wurden )
- CFTC-Hinweise vor der Aktualisierung der SEC veröffentlicht )
- Beide wurden wenige Tage nach dem Scheitern des Senats bei der Verabschiedung eines Gesetzes über die Marktstruktur für Kryptowährungen veröffentlicht )
- Peirce tritt am 2. Oktober nach acht Jahren bei der SEC zurück )
- Die SEC wird von Atkins und Uyeda, zwei republikanischen Kommissaren, geführt )
- Trump hat noch keine Nachfolger für die offenen Sitze bei der SEC bekannt gegeben )
Was die Hinweise tatsächlich ändern )
Die Richtlinien sind nicht bindend, was bedeutet, dass sie den Emittenten mitteilen, was die SEC für richtig hält, aber niemanden dazu zwingen, danach zu handeln. Das ist ein wesentlicher Unterschied. Emittenten können die Richtlinien als Signal der aktuellen Denkweise der SEC betrachten oder sie vollständig ignorieren. Die SEC ordnet niemandem etwas an; sie erklärt lediglich ihre aktuelle Position.
Der Howey-Test bleibt das Kernstück. Ein Token, das den Test erfüllt, ist eine Wertpapier und die Richtlinien der SEC bieten Beispiele dafür, wann ein Token ihn möglicherweise nicht erfüllt. Die Richtlinien behandeln auch Rückkäufe und Staking-Quittungen.
Die Richtlinien der CFTC decken ähnliches Terrain aus einem anderen Blickwinkel ab. Während die SEC den Howey-Test betrachtet, verfolgt die CFTC einen anderen Ansatz. Die beiden Ansätze überschneiden sich, sind aber nicht identisch.
Warum das jetzt wichtig ist
Das Scheitern des Senats, einen Gesetzentwurf über die Marktstruktur für Kryptowährungen zu verabschieden, hinterlässt eine Lücke. Ohne Gesetzgebung sind die SEC und die CFTC die Standardregulierungsbehörden. Ihre Richtlinien füllen diese Lücke mit ihren eigenen Interpretationen.
Der parallele Ansatz ist bemerkenswert. Anstatt über die Zuständigkeit zu streiten, haben die beiden Behörden separate, aber ähnliche Richtlinien herausgegeben. Diese Koordination ist für Emittenten wichtig, die jetzt zwei Antworten haben, die in die gleiche Richtung weisen.
Die Richtlinien signalisieren auch einen pragmatischen Ansatz. Beide Vorsitzende haben gesagt, dass sie in Ermangelung von Gesetzen, die vom Kongress verabschiedet werden, regulieren werden. Das ist ein Versprechen an Emittenten: Auch wenn die Gesetzgeber nicht handeln, werden die Regulierungsbehörden Klarheit schaffen.
Das Gesamtbild
Die Richtlinien der SEC sind ein Schritt hin zu mehr Klarheit, aber keine endgültige Antwort. Die Position der Behörde ist, dass sie in Ermangelung neuer Gesetzgebung regulieren wird, und die Richtlinien spiegeln diese Haltung wider. Emittenten haben jetzt ein besseres Verständnis davon, was die SEC als Wertpapier betrachtet, aber das zugrunde liegende Gesetz bleibt unverändert.
Die Richtlinien sind auch eine Erinnerung an die Rolle der SEC. Die Behörde existiert, um Anleger zu schützen und faire, geordnete und effiziente Märkte aufrechtzuerhalten. Ihre Richtlinien für Token-Emittenten passen eindeutig in diese Mission.
Derzeit haben die Emittenten ein klareres Bild davon, was die SEC denkt. Die Richtlinien der SEC sind ein Schritt nach vorne, aber die Arbeit ist noch nicht getan. Die Behörde muss ihren Ansatz weiterhin verfeinern, während neue Technologien entstehen und sich das Gesetz weiterentwickelt.
Quelle: “US SEC follows CFTC in staff guidance for crypto,” Cointelegraph.
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