Fremdregierungen und Zentralbanken verkaufen US-Staatsanleihen in einem Tempo, das seit Jahrzehnten nicht mehr zu beobachten war. Der Rückgang ist nicht gering. Es ist eine strukturelle Veränderung, und sie verändert, wer das weltweit wichtigste Finanzinstrument besitzt.
Seit 2012 hat sich das ausstehende Volumen der Staatsanleihen etwa verdreifacht. Dieses Wachstum hat den Markt vergrößert, aber auch den Anteil ausländischer offizieller Bestände drastisch schrumpfen lassen. Der Anteil „offizieller“ ausländischer Bestände an handelbaren Staatsanleihen ist von 34 % im Jahr 2012 und über 38 % auf dem Höchststand zwischen 2007 und 2009 auf 12,8 % im Juli gesunken, der niedrigste Wert seit 1993.
Wer verkauft
Die Verkäufer sind über den Globus verteilt, aber die größten Bewegungen kommen aus Japan, China und Hongkong sowie Kanada. Japan reduzierte im Juli um 13 Milliarden Dollar und verringerte die Bestände von Februar bis Juli um 135 Milliarden Dollar. Festlandchina und Hongkong reduzierten im Juli gemeinsam um 13 Milliarden Dollar, was zu einer Reduzierung von 67 Milliarden Dollar innerhalb von 12 Monaten und einer Gesamtreduzierung von 587 Milliarden Dollar seit 2015 führt.
Ihr Anteil sank auf 3,0 % der handelbaren Staatsanleihen. Kanadas Bestände brachen im Juli um 33 Milliarden Dollar auf 426 Milliarden Dollar und drehten damit den Anstieg des Vormonats um. Frankreichs Bestände fielen im Juli um 42 Milliarden Dollar auf 348 Milliarden Dollar, nachdem zuvor Höchststände erreicht worden waren. Taiwans Bestände sanken um 6 Milliarden Dollar auf 296 Milliarden Dollar.
Norwegen bildet die Ausnahme und stieg nach vier Monaten der Rückgänge um 4 Milliarden Dollar auf 207 Milliarden Dollar. Sein Staatswohlfonds verwaltet Vermögenswerte in Höhe von 2,3 Billionen Dollar.
Die Zahlen hinter dem Rückgang
Gesamtbestände ausländischer Inhaber – offiziell und privat – reduzierten im Juli um 50 Milliarden Dollar, was zu Beständen von 9,25 Billionen Dollar führt. Anleihen und Staatsanleihen mit langer Laufzeit machten 7,78 Billionen Dollar oder etwa 84 % der gesamten ausländischen Bestände aus; der Rest entfiel auf kurzfristige Staatsanleihen.
Private ausländische Bestände umfassen US-Hedgefonds mit Sitz in Finanzzentren wie den Cayman Islands, die schätzungsweise 2 Billionen Dollar im Bereich des Treasury-Basis-Geschäfts halten. Sie umfassen auch ausländische Tochtergesellschaften von US-Unternehmen mit Sitz in Irland und anderen Ländern, die ausländische Gewinne halten.
Der Anteil an handelbaren Staatsanleihen belief sich im Juli auf einen nahezu rekordtiefen Wert von 31,9 %. Diese Zahl stimmt in etwa mit drei Monaten des Jahres 2020 überein, als die US-Regierung 3 Billionen Dollar an neuen Schulden ausgab und die Fed 3 Billionen Dollar aufkaufte.
Warum Japan verkauft
Japans Verkäufe sind in Yen-Kursen profitabel. Das Land kaufte die Wertpapiere mit einem deutlich stärkeren Yen; Verluste in Dollar-Kursen waren bei fast auslaufenden Wertpapieren minimal. Die Verkäufe erfolgten im Vorfeld von Interventionen auf dem Devisenmarkt, bei denen Japan Dollar verkaufte und Yen kaufte, um den Yen zu stützen.
Die Rechnung ist einfach. Ein japanischer Käufer zahlte Yen für Staatsanleihen, als der Yen stark war. Jetzt ist der Yen schwächer, und der Verkauf dieser Dollar gegen Yen bringt einen Gewinn. Der US-Käufer verliert nichts, da die Anleihen ohnehin kurz vor dem Verfall standen.
Wer hält den Rest?
Die sieben größten Finanzzentren zusammen hielten 3,28 Billionen Dollar, was etwa 11 % aller handelbaren Staatsanleihen und 35 % aller ausländischen Bestände ausmacht. In der Reihenfolge der Bestände:
| Rang | Zentrum | Bestände |
|---|---|---|
| 1 | Großbritannien | 1,0 Billionen Dollar |
| 2 | Belgien | 471 Milliarden ( |
| 3 | Caymaninseln ( | 460 Milliarden ( |
| 4 | Luxemburg ( | 442 Milliarden ( |
| 5 | Irland ( | 350 Milliarden ( |
| 6 | Schweiz ( | 285 Milliarden ( |
| 7 | Singapur ( | 278 Milliarden ( |
Diese Zentren sind keine Staaten. Es sind Orte, an denen Geld ohne viel Transparenz fließt.
Was das für die USA bedeutet )
Dieser Wandel macht die USA weniger abhängig von ausländischen Regierungen, aber mehr verpflichtet gegenüber undurchsichtigen Offshore-Zentren und ihren Hedgefonds-Kunden. Die US-Regierung hat jetzt weniger ausländische Beamte, die ihre Kreditaufnahme beobachten. Sie hat auch weniger ausländische Beamte, die man anrufen kann, wenn die Wirtschaft Hilfe benötigt. Die verbleibenden Käufer sind Privatinvestoren, und sie sind ihren eigenen Kunden gegenüber rechenschaftspflichtig, nicht gegenüber einem nationalen Interesse.
Das ist der Kern der Geschichte. Die USA haben eine Abhängigkeit von ausländischen Regierungen gegen eine Abhängigkeit von Privatfinanz ausgetauscht, und der Privatsektor hat seine eigenen Anreize.
Das langfristige Bild
Die Inflation seit 2012 betrug 48 %. Der Marktwert ausländischer Notenbanken und Regierungen, die US-Staatsanleihen halten, ist in diesem Jahr gesunken und lag im Juli bei 3,77 Billionen Dollar Marktwert, also etwa dem Niveau von 2012.
Die Daten der Dallas Fed über die St. Louis Fed zeigen den Umfang der Veränderung. Der Anteil ausländischer offizieller Bestände ist von einem Höchststand von über 38 % auf 12,8 % im Juli gesunken, dem niedrigsten Wert seit 1993.
Der Privatanteil hat die Lücke geschlossen. Aber Privatkäufer unterscheiden sich von offiziellen Käufern. Sie halten für Profit, nicht für Stabilität. Sie verkaufen, wenn der Preis fällt, und sie kaufen, wenn der Preis steigt.
Das ist ein Risiko für die USA. Offizielle Käufer glätten die Volatilität. Private Käufer verstärken sie.
Die wichtigsten Schlussfolgerungen
Die USA sind immer noch der weltweit führende Schuldner. Der Staatsanleihemarkt ist nach wie vor der tiefste und liquideste Markt der Geschichte. Aber die Zusammensetzung dieses Marktes hat sich dauerhaft verändert.
Ausländische Zentralbanken und Regierungen halten einen geringeren Anteil an US-Schulden als vor einem Jahrzehnt. Private Investoren halten einen größeren Anteil. Die Hedgefonds auf den Cayman-Inseln und die Unternehmen in Irland sind niemandem gegenüber rechenschaftspflichtig, außer ihrer eigenen Gewinnuntergrenze.
Das ist ein Wandel mit realen Konsequenzen. Es bedeutet, dass die USA kurzfristig leichter leihen können, weil private Käufer bereit sind, mehr Schulden zu halten. Es bedeutet auch, dass die USA weniger Einfluss auf andere Länder haben, weil weniger offizielle Inhaber ihre Bilanz beobachten.
Wo die Zeitung steht )
Die Zeitung befürwortet niedrigere Kosten für die Gründung und den Betrieb eines Kleinunternehmens und ist gegen staatliche Mittel, die die größten Akteure auf dem Staatsanleihemarkt bevorzugen. Die hier beschriebene Entwicklung betrifft die Frage, wer den wichtigsten Finanzinstrument des Welt besitzt, und sie ist von Bedeutung für die breite Bevölkerungsschicht und kleine Unternehmen, weil die verbleibenden Akteure Privatinvestoren sind, deren Anreize sich deutlich von denen ausländischer Regierungen unterscheiden.
Die Position der Zeitung ist, dass die breite Bevölkerungsschicht und die kleinen Unternehmen die Wirtschaft tragen und dabei am wenigsten mitzubestimmen haben. Wenn der Staatsanleihemarkt von Privatfinanzierung anstelle von ausländischen Regierungen dominiert wird, gewinnt die US-Regierung einen einfachen Zugang zu Krediten, verliert aber den Einfluss, der sich daraus ergibt, wenn andere Länder ihre Bilanz im Auge behalten.
Die Zeitung würde mehr Transparenz in den Finanzzentren fordern, die nun so viel US-Schulden halten, darunter die Cayman Islands, Luxemburg, Irland und die anderen oben genannten. Dies sind keine Länder, und sie sind weder Wählern noch nationalen Interessen gegenüber verantwortlich, wie es ausländische Regierungen tun.
Quelle: „US Treasuries Have Become Unappetizing for Foreign Central Banks and Governments“, wolfstreet.com.
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