Die SEC hat den Weg für tokenisierte US-Aktien freigegeben, indem sie es Händlern ermöglicht, Aktien von Unternehmen als digitale Token zu kaufen und zu verkaufen, ohne eine nationale Börse zu betreiben. Die Maßnahme, genannt „Innovation Exemption“, trat sofort in Kraft und gilt bis zu fünf Jahre. Sie gilt für Tokenized Securities Venues, oder TSVs, die tokenisierte US-Aktien über automatisierte Marktvermittler auf permissionless Blockchains handeln.
Die Ausnahmeregelung ist ein bedeutender Schritt nach vorn für Unternehmen, die ihre Aktien auf Blockchain-Plattformen bringen möchten, ohne die hohen Registrierungskosten einer nationalen Börse. Sie bietet den Emittenten auch eine Möglichkeit, zu verhindern, dass Dritte ihre Aktien ohne ihre Genehmigung tokenisieren. Die SEC wird keine einzelnen TSVs genehmigen; Unternehmen müssen lediglich die Bedingungen der Ausnahmeregelung erfüllen und die Kommission benachrichtigen.
Was die Ausnahmeregelung abdeckt
Die Innovation Exemption gilt für Plattformen, die tokenisierte US-Aktien über automatisierte Marktvermittler auf permissionless Blockchains handeln. Diese Plattformen müssen sich nicht als nationale Börsen registrieren. Stattdessen operieren sie unter den Bedingungen der Ausnahmeregelung, die Grenzen für die Anzahl der Aktien festlegen, die jede Plattform anbieten kann, und wie viel des täglichen Handelsvolumens einer einzelnen Aktie auf der Plattform stattfinden kann.
Die Ausnahmeregelung ist auf echte tokenisierte Aktien beschränkt. Das bedeutet, dass die Token volle Rechte wie Dividenden und Stimmrechte gewähren. Sie schließt „Synthetische“ aus, also Token, die lediglich den Preis einer Aktie verfolgen, ohne tatsächlich Aktien im Hintergrund zu halten.
Emittenten haben ein Mitspracherecht bei der Tokenisierung ihrer Aktien durch Dritte. Sie können innerhalb von 30 Tagen Einspruch erheben, wenn ein Dritter versucht, ihre Aktie ohne Erlaubnis zu tokenisieren. Dieser Schutz ist zentral für die Ausnahmeregelung.
Der Zugang zu der TSV ist permissioniert. Benutzer und Liquiditätsanbieter müssen die Zulassungskriterien der TSV erfüllen, bevor sie handeln können. Bestimmte Unternehmen, die Liquidität für TSV-Märkte bereitstellen, erhalten eine separate Erleichterung von den Anforderungen der Händlerregistrierung.
„Anfang dieser Woche war der Kongress trotz der unermüdlichen Bemühungen vieler nicht erfolgreich darin, den CLARITY Act voranzutreiben.“
SEC-Vorsitzender Paul Atkins sagte in einer Erklärung. Seine Worte signalisieren, dass die Behörde die Maßnahme als eine bedeutende Änderung bei der Behandlung tokenisierter Wertpapiere sieht.
Wer profitiert von der Ausnahmeregelung?
Die Ausnahmeregelung hilft kleineren Unternehmen und Plattformen. Die Registrierung an einer nationalen Börse ist teuer und kompliziert, und die Innovationsausnahmeregelung reduziert einen Großteil dieses Papierwerks. Ein TSV kann nun unter den Bedingungen der Ausnahmeregelung arbeiten, ohne die volle Last der Börsenregistrierung.
Chris Hayes, Geschäftsführer der Coalition for Tokenized Markets und Partner bei Thorn Run Partners, sagte, die Anlegerschutzbestimmungen „helfen sollten, synthetische Tokenisierung einzudämmen und Investoren eine größere Klarheit darüber zu verschaffen, was sie kaufen.“ Er argumentierte, dass die Möglichkeit des Emittenten, innerhalb von 30 Tagen Widerspruch einzulegen, ein Schlüsselelement der Ausnahmeregelung sei.
Hayes wies auch auf einen größeren Wandel bei der Art und Weise hin, wie gehandelt wird. Er sagte, die Ausnahmeregelung könnte DeFi-Handelsplattformen und Liquiditätspools in einen deutlich direkteren Wettbewerb mit traditionellen Börsen und alternativen Handelssystemen versetzen, während sie unter einem flexibleren Regulierungsrahmen operieren. Das könnte mehr traditionelle Marktteilnehmer dazu anregen, Aktivitäten in tokenisierte Märkte zu verlagern und die Akzeptanz zu beschleunigen.
Das Clarity Act stockt
Die Innovationsausnahmeregelung kommt nach dem Scheitern des Clarity Act im Senat. Das Clarity Act sollte Klarheit über tokenisierte Wertpapiere bringen, scheiterte aber diese Woche nicht voranzukommen. Die Maßnahme der SEC füllt damit einige dieser Lücken, indem sie einen Rechtsrahmen für das Bestehen von tokenisierten Aktien schafft, ohne eine nationale Börsenregistrierung zu benötigen.
Was die Ausnahmeregelung nicht abdeckt
Die Innovationsausnahmeregelung ist eng gefasst. Sie deckt tokenisierte Aktien mit vollen Rechten ab, schließt aber synthetische Produkte aus. Ein synthetisches Token verfolgt den Preis einer Aktie, ohne tatsächlich Aktien im Hintergrund zu halten.
Die Ausnahmeregelung hat auch Beschränkungen hinsichtlich der Anzahl der Aktien, die jeder TSV anbieten kann, und wie viel des täglichen Handelsvolumens einer einzelnen Aktie an der Plattform stattfinden kann. Diese Grenzen sind Teil der Bedingungen, die Unternehmen erfüllen müssen, um unter der Ausnahmeregelung tätig zu werden.
Wie die Ausnahmeregelung funktioniert
Die Innovationsausnahme funktioniert über eine Benachrichtigung. Unternehmen, die einen TSV betreiben wollen, müssen keine vorherige Genehmigung von der SEC einholen. Stattdessen erfüllen sie die Bedingungen der Ausnahmeregelung und benachrichtigen die Kommission, dass sie unter der Ausnahmeregelung tätig sind.
Die SEC wird jeden TSV nicht einzeln genehmigen. Unternehmen, die die Anforderungen erfüllen, benachrichtigen die Kommission und betreiben unter den Bedingungen der Ausnahmeregelung. Dieser Prozess ist schneller und kostengünstiger als das nationale Börsenregistrierungsverfahren.
Die Ausnahmeregelung beinhaltet außerdem eine schnelle Widerspruchsfrist für Emittenten. Wenn ein Dritter versucht, die Aktien eines Unternehmens ohne Erlaubnis zu tokenisieren, kann das Unternehmen innerhalb von 30 Tagen Widerspruch einlegen. Dieser Zeitrahmen gibt Emittenten eine schnelle Möglichkeit, unerwünschte Tokenisierung zu stoppen.
Was kommt als Nächstes
Die Ausnahmeregelung gilt für bis zu fünf Jahre. Das bedeutet, dass die Innovationsausnahme nicht dauerhaft ist.
Die Ausnahmeregelung gibt Emittenten die Möglichkeit, die Tokenisierung ihrer Aktien durch Dritte zu stoppen. Die Innovationsausnahme geht dieser Bedenklichkeit direkt entgegen, indem sie Emittenten ein 30-tägiges Widerspruchsfenster einräumt.
Die Sichtweise der Zeitung
Die Innovationsausnahme passt zu der Auffassung, dass die Regulierung mit neuen Technologien Schritt halten sollte. Die Ausnahmeregelung schafft einen rechtlichen Weg für tokenisierte Aktien, ohne die schwere Last der Börsenregistrierung.
Die Zeitung ist der Ansicht, dass die Schutzbestimmungen für Emittenten ein Schlüsselfaktor der Ausnahmeregelung sind. Das 30-tägige Widerspruchsrecht gibt Unternehmen die Möglichkeit, die Tokenisierung durch Dritte ohne Erlaubnis zu stoppen, was eine deutliche Verbesserung gegenüber dem Status quo darstellt.
Die Zeitung unterstützt auch den Wettbewerb, den Hayes beschrieben hat. DeFi-Handelsplattformen, die mit traditionellen Börsen konkurrieren, könnten dazu anregen, dass mehr traditionelle Marktteilnehmer ihre Aktivitäten in tokenisierte Märkte verlagern, was Innovationen vorantreiben und die Kosten für Investoren senken könnte.
Die Zeitung ist der Ansicht, dass die Innovationsausnahme ein bedeutender Fortschritt ist. Sie gibt Unternehmen die Möglichkeit, ihre Aktien auf Blockchain-Plattformen zu bringen, ohne die hohen Registrierungskosten einer nationalen Börse. Sie gibt Emittenten außerdem die Möglichkeit, zu verhindern, dass Dritte ihre Aktien ohne ihre Erlaubnis tokenisieren.
Wo die Zeitung steht
Die Zeitung befürwortet restriktive Regeln gegen direkte Schäden, wie die Verpflichtung für Unternehmen, Sicherheitslücken preiszugeben, die sie verschwiegen haben, und ist gegen weitreichende Regeln, die den Markt den etablierten Unternehmen überlassen. Die Innovation Exemption entspricht dieser Auffassung: Sie ist eine zielgerichtete Öffnung und keine umfassende Überarbeitung der Funktionsweise des Handels, und sie belässt den Emittenten in der Mitte der Kontrolle über seine eigenen Aktien.
Die Exemption erlaubt TSVs zu operieren, ohne sich als nationale Börsen registrieren zu müssen, und sie gewährt Emittenten ein 30-tägiges Zeitfenster, um Widerspruch einzulegen, wenn ein Dritter ihre Aktien ohne Erlaubnis tokenisiert. Dieser Schutz ist der Kern der Exemption, und die Zeitung unterstützt ihn als wirklichen Schutz gegen unbefugte Nutzung von Unternehmensvermögen.
Die Zeitung befürwortet zudem den Wettbewerb, den Hayes beschrieb: DeFi-Handelsplattformen, die mit traditionellen Börsen konkurrieren, könnten dazu anregen, dass mehr traditionelle Marktteilnehmer ihre Aktivitäten in tokenisierte Märkte verlagern, was Innovationen vorantreiben und die Kosten für Investoren senken könnte.
Das Notizbuch abonnieren.
Die besten Geschichten des Tages und jedes neue Urteil, in klarem Deutsch, um sieben im Postfach. Eine Mail am Tag, nicht mehr.