Gobiernos extranjeros y bancos centrales están vendiendo títulos del Tesoro estadounidense a un ritmo que no se ha visto en décadas. La disminución no es pequeña. Es un cambio estructural, y altera quién posee el instrumento financiero más importante del mundo.
Desde 2012, el monto de los títulos del Tesoro en circulación se ha triplicado aproximadamente. Ese crecimiento ha hecho que el mercado sea más grande, pero también ha reducido drásticamente la participación de tenencias oficiales extranjeras. La participación de tenencias «oficiales» extranjeras de títulos del Tesoro negociables se ha desplomado de 34% en 2012 y de más del 38% en el pico de 2007-2009 a 12.8% en julio, el nivel más bajo desde 1993.
Quiénes Están Vendiendo
Los vendedores están dispersos por todo el mundo, pero los mayores movimientos provienen de Japón, China y Hong Kong, y Canadá. Japón deshizo 13 mil millones de dólares en julio, reduciendo las tenencias en 135 mil millones de dólares desde febrero hasta julio. China continental y Hong Kong deshicieron conjuntamente 13 mil millones de dólares en julio, lo que supone una reducción de 12 meses de 67 mil millones de dólares y una reducción total desde 2015 de 587 mil millones de dólares.
Su participación descendió hasta el 3.0% de los títulos del Tesoro negociables en circulación. Las tenencias de Canadá se desplomaron 33 mil millones de dólares en julio hasta 426 mil millones de dólares, revirtiendo el aumento del mes anterior. Las tenencias de Francia disminuyeron 42 mil millones de dólares en julio hasta 348 mil millones de dólares después de alcanzar niveles récord. Las tenencias de Taiwán se redujeron 6 mil millones de dólares hasta 296 mil millones de dólares.
Noruega es la excepción, aumentando 4 mil millones de dólares hasta 207 mil millones de dólares después de cuatro meses de declive. Su fondo soberano maneja 2.3 billones de dólares en activos bajo gestión.
Los Números Detrás de la Disminución
Los tenedores extranjeros totales —oficiales y privados— deshicieron 50 mil millones de dólares en julio, llevando las tenencias a 9.25 billones de dólares. Los títulos y bonos del Tesoro a largo plazo representaron 7.78 billones de dólares, o alrededor del 84%, de las tenencias totales extranjeras; el resto fueron letras del Tesoro a corto plazo.
Las tenencias extranjeras privadas incluyen fondos de cobertura estadounidenses con sede en centros financieros como las Islas Caimán, que mantienen aproximadamente 2 billones de dólares en la operación de base del Tesoro. También incluyen entidades irlandesas y extranjeras de empresas estadounidenses que mantienen ganancias extranjeras.
La proporción de valores del Tesoro en circulación susceptible de comercialización descendió a un mínimo cercano a un récord de 31.9% en julio. Esa cifra aproximadamente coincide con tres meses en 2020 cuando el gobierno de EE. UU. emitió $3 billones en nueva deuda y la Fed compró $3 billones.
Por qué Japón está vendiendo
Las ventas de Japón son rentables en términos de yen. El país compró los valores con un yen mucho más fuerte; las pérdidas en términos de dólares fueron mínimas en valores cercanos a la fecha de vencimiento. Las ventas se produjeron antes de intervenciones en el mercado de divisas, donde Japón vendió dólares y compró yenes para apuntalar el yen.
Las matemáticas son simples. Un comprador japonés pagó yenes por los Treasuries cuando el yen era fuerte. Ahora el yen es más débil y vender esos dólares de nuevo en yenes produce una ganancia. El comprador estadounidense no pierde nada, porque los bonos estaban de todos modos cerca de la fecha de vencimiento.
Quién posee el resto
Siete de los principales centros financieros combinados poseían $3.28 billones, lo que representa aproximadamente el 11% de todos los valores del Tesoro en circulación susceptible de comercialización y el 35% de todas las tenencias extranjeras. En orden de tenencia:
| Ranking | Centro | Tenencia |
|---|---|---|
| 1 | Reino Unido | $1.0 billón |
| 2 | Bélgica | 471 mil millones de dólares |
| 3 | Islas Caimán | 460 mil millones de dólares |
| 4 | Luxemburgo | 442 mil millones de dólares |
| 5 | Irlanda | 350 mil millones de dólares |
| 6 | Suiza | 285 mil millones de dólares |
| 7 | Singapur | 278 mil millones de dólares |
Estos centros no son países. Son lugares donde el dinero se mueve sin mucha transparencia.
Lo que esto significa para los Estados Unidos )
El cambio deja a los Estados Unidos menos dependientes de los gobiernos extranjeros, pero más obligados a centros offshore sombríos y a sus clientes de fondos de cobertura. El gobierno estadounidense ahora tiene menos funcionarios extranjeros vigilando sus préstamos. También tiene menos funcionarios extranjeros a los que llamar cuando la economía necesita ayuda. Los compradores que quedan son inversores privados, y ellos responden a sus propios clientes, no a ningún interés nacional.
Ese es el núcleo de la historia. Los Estados Unidos han cambiado una dependencia de los gobiernos extranjeros por una dependencia de las finanzas privadas, y el sector privado tiene sus propios incentivos.
El panorama a largo plazo )
La inflación desde 2012 fue del 48%. El valor de mercado de las tenencias de títulos del Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales y gobiernos extranjeros disminuyó este año, llegando a 3,77 billones de dólares en julio a valor de mercado, aproximadamente donde habían estado en 2012.
Los datos de la Fed de Dallas a través de la Fed de St. Louis muestran la escala del cambio. La participación de tenencias oficiales extranjeras se ha reducido de un máximo superior al 38% a 12,8% en julio, el nivel más bajo desde 1993.
La participación privada ha crecido para llenar el vacío. Pero los compradores privados son diferentes de los compradores oficiales. Compran para obtener ganancias, no para estabilidad. Venden cuando el precio baja, y compran cuando el precio sube.
Ese es un riesgo para los Estados Unidos. Los compradores oficiales suavizan la volatilidad. Los compradores privados la amplifican.
La conclusión )
Los Estados Unidos siguen siendo el prestatario dominante a nivel mundial. El mercado del Tesoro sigue siendo el mercado más profundo y líquido de la historia. Pero la composición de ese mercado ha cambiado permanentemente.
Los bancos centrales y gobiernos extranjeros tienen una participación menor en la deuda estadounidense que hace una década. Los inversores privados tienen una participación mayor. Los fondos de cobertura en las Islas Caimán y las entidades en Irlanda no rinden cuentas a nadie excepto a su propia línea de fondo.
Ese es un cambio con consecuencias reales. Significa que los Estados Unidos pueden pedir prestado más fácilmente a corto plazo, porque los compradores privados están dispuestos a mantener más deuda. También significa que los Estados Unidos tienen menos influencia sobre otros países, porque hay menos tenedores oficiales vigilando su balance general.
Dónde está la posición del periódico (
El periódico apoya costos más bajos para iniciar y operar un pequeño negocio y se opone a los fondos gubernamentales que favorecen a los mayores actores en el mercado de la Tesorería. El cambio descrito aquí es una cuestión de quién posee el instrumento financiero más importante del mundo, y les importa a la clase media y a las pequeñas empresas porque los actores que quedan en pie son inversores privados cuyos incentivos difieren marcadamente de los de los gobiernos extranjeros.
La postura del periódico es que la clase media y las pequeñas empresas sostienen la economía y tienen menos voz en ella. Cuando el mercado de la Tesorería está dominado por la financiación privada en lugar de por los gobiernos extranjeros, el gobierno de los Estados Unidos obtiene préstamos fáciles pero pierde la influencia que proviene de tener a otros países observando su balance.
El periódico desearía más transparencia en los centros financieros que ahora ostentan tanta deuda de los Estados Unidos, incluidos las Islas Caimán, Luxemburgo, Irlanda y los demás mencionados anteriormente. Estos no son países, y no responden a los votantes ni a los intereses nacionales de la misma manera que lo hacen los gobiernos extranjeros.
Material fuente: “Los bonos del Tesoro de EE. UU. se han vuelto poco apetecibles para los bancos centrales y los gobiernos extranjeros”, wolfstreet.com.
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