El CEO de AMC, Adam Aron, está respondiendo a la última jugada de Robinhood. Dice que la corredora lanzó una versión sintética de la acción de AMC sin la autorización de su empresa, y llamó al producto «repugnante». La disputa es el último choque en una batalla de años entre la cadena de teatros y la corredora que la convirtió en una sensación de las acciones meme.
La disputa se centra en un nuevo tipo de instrumento financiero. La versión de Robinhood de la acción de AMC no es una acción real. Es un título de deuda emitido por una filial de Robinhood en el extranjero, al que Aron llama un «mercado de capital sintético ficticio». Los tenedores de estos tokens rastrean el precio de la acción de AMC pero no poseen ninguna de las acciones subyacentes reales.
El director ejecutivo de Robinhood, Vlad Tenev, respondió. Argumentó que no se requiere consentimiento y que Robinhood simplemente está satisfaciendo la demanda internacional de exposición a acciones estadounidenses. El desacuerdo ahora es público y plantea una pregunta más amplia: ¿son buenas las acciones tokenizadas sintéticas para los inversores estadounidenses?
La Denuncia de Aaron Kaplan sobre la Tokenización
Aaron Kaplan, fundador de Promethum, ha estado advirtiendo sobre la tokenización sintética. En una publicación reciente, argumentó que los mercados estadounidenses son la envidia del mundo porque los inversores confían en que quien posee una acción la posee plenamente.
Kaplan ve un peligro en permitir que otras empresas se interpongan entre los inversores internacionales y las empresas estadounidenses. Cree que la demanda de estos productos está mal dirigida, no es real. Su argumento se basa en la idea de que las acciones tokenizadas no son lo mismo que poseer la acción subyacente.
La diferencia importa legal y financieramente. Un tenedor de una acción real de AMC posee una parte de la empresa. Un tenedor de un token sintético posee una promesa de pago basada en el precio de la acción, pero ninguna participación real en el negocio.
Cómo Funcionan los Tokens
Las acciones tokenizadas sintéticas son títulos de deuda emitidos por un tercero, a menudo una filial en el extranjero de la empresa que vende el token. Rastrean el precio de una acción pero no otorgan a los compradores la propiedad de las acciones subyacentes. La industria llama a estos productos «envoltorios».
En el caso de Robinhood, el token está vinculado al precio de las acciones de AMC. Los compradores pueden comerciarlo, pero no reciben ninguno de los beneficios de la propiedad real de las acciones. Eso incluye derechos de voto, pagos de dividendos y la capacidad de vender las acciones directamente.
La distinción no es trivial. Una acción real es un reclamo legal sobre los activos y ganancias de una empresa. Un token sintético es un contrato financiero cuyo valor depende del precio de la acción.
La Exención de Innovación de la SEC
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha opinado sobre esta disputa. El 17 de septiembre, la agencia anunció una exención de innovación que excluye explícitamente los tokens sintéticos. La exención se aplica a nuevos tipos de valores digitales que cumplen ciertos criterios.
El presidente Paul Atkins aclaró los requisitos. Los tokens calificados «deben proporcionar a los tenedores los mismos derechos y privilegios que los valores tradicionales», incluyendo dividendos y voto. La exención también requiere que las empresas reciban notificación y el derecho a objetar antes de que un tercero tokenice sus acciones.
La exención aborda directamente las preocupaciones de AMC. Da a las empresas una voz sobre si sus acciones se convierten en tokens sintéticos.
Las Cifras de la Industria
Las cifras detrás de la tokenización sintética son grandes. Citi proyecta el mercado de tokens sintéticos en 2.7 billones de dólares para 2030. Ese pronóstico refleja una creciente demanda de inversores internacionales que desean acceso a acciones estadounidenses.
Estados Unidos tiene una población de aproximadamente 340 millones de personas. El número de inversores individuales que viven fuera de los Estados Unidos es al menos ese número. Muchos de esos inversores quieren comprar acciones estadounidenses, y los tokens sintéticos les ofrecen una forma de hacerlo sin poseer acciones reales.
Cerca de 200 empresas estadounidenses ya están tokenizadas de esta manera. El mercado se está expandiendo rápidamente, y las proyecciones sugieren que seguirá creciendo.
El Enfoque Digital Twin de DTCC
Un actor importante está apostando por un modelo diferente. DTCC, la Depository Trust Company, planea lanzar un servicio de tokenización este año. Bajo su enfoque, un token es un gemelo digital de un valor custodiado en la Depository Trust Company.
La característica clave del modelo de DTCC es que el token y el título tradicional son un activo en dos formas. La acción nunca sale del sistema nacional de liquidación y compensación. Eso significa que el registro de propiedad se mantiene intacto, y el poseedor del token todavía posee la acción subyacente.
Este enfoque preserva la confianza en la que, según Kaplan, los mercados estadounidenses son atractivos. Los poseedores saben exactamente lo que poseen y quién lo posee. El token es una representación digital, no un activo separado.
Por qué Importa la Disputa
La disputa entre Aron y Tenev es personal, pero también es simbólica. Robinhood convirtió a AMC en una acción meme hace cinco años, y los directores ejecutivos ahora están en guerra por la acción de AMC tokenizada. La reacción de Aron al producto es enérgica.
Las implicaciones más amplias se refieren a la confianza. Si los tokens sintéticos se vuelven comunes, los inversores pueden perder la fe en que la propiedad significa lo que dice. Eso podría dañar la reputación del mercado estadounidense a nivel mundial.
El argumento de Kaplan es que el modelo liderado por el emisor preserva la confianza y la verdadera propiedad. Firmas como Robinhood, argumenta, se interponen entre los inversores internacionales y los mercados estadounidenses para capturar la actividad comercial y las tarifas. Esa es una lectura justa de la situación.
Lo que Sigue
La exención de innovación de la SEC es la ley ahora. Las empresas que quieran objetar la tokenización de sus acciones tienen una vía clara para hacerlo. La exención requiere aviso y derechos de objeción, lo que le da a AMC y a otros la oportunidad de reaccionar.
El modelo de DTCC ofrece una alternativa al enfoque de la envoltura sintética. Mantiene la acción en el sistema nacional de liquidación y compensación, preservando la confianza que Kaplan valora. Ese modelo vale la pena observarlo a medida que el mercado se desarrolla.
La proyección de Citi de $2.7 billones para 2030 sugiere que el apetito es real. Los inversores internacionales quieren acceso a las acciones estadounidenses, y los tokens sintéticos les ofrecen una forma de hacerlo sin poseer acciones reales. Si obtienen tokens sintéticos o gemelos digitales de acciones reales puede determinar cómo evoluciona el mercado.
La pelea entre Aron y Tenev probablemente continuará. Aron ha llamado al producto «repugnante», y Tenev ha reaccionado. La exención de la SEC proporciona a las empresas una herramienta para objetar, pero no impide que el mercado avance.
Figuras Clave
- $2.7 billones: mercado proyectado de tokens sintéticos por Citi para 2030.
- 340 millones: Población de los Estados Unidos.
- Al menos 340 millones: Número de inversionistas individuales que viven fuera de los Estados Unidos.
- Casi 200: Empresas estadounidenses que ya están tokenizadas de esta manera.
Cronología del Conflicto
| Fecha | Evento |
|---|---|
| Hace cinco años | Robinhood y AMC fueron los rostros de la era de las acciones meme. |
| Ahora | Robinhood tokenizó la acción de AMC sin consentimiento. |
| 17 de septiembre | La SEC anuncia una exención para la innovación, excluyendo totalmente los tokens sintéticos. |
Lo que buscan ambos lados
- Aron: Consentimiento para la tokenización de acciones de AMC
- Tenev: No se necesita consentimiento, la demanda internacional impulsa el producto
- Kaplan: La confianza se preserva a través de la propiedad real
El modelo de la DTCC muestra que hay otra forma de tokenizar acciones. En lugar de crear un mercado offshore separado, el token y el valor subyacente permanecen vinculados. El poseedor del token posee la acción, y la transacción aparece en el sistema nacional de compensación.
Ese es el modelo que vale la pena observar. La exención de la SEC es la ley ahora, y las empresas tienen un camino para objetar. Si el mercado se mueve hacia envoltorios sintéticos o gemelos digitales de acciones reales puede determinar cómo evoluciona el mercado.
La postura del periódico
El periódico apoya al CEO de AMC, Adam Aron, contra la acción sintética de AMC de Robinhood, un título de deuda que Aron llama un «mercado de capital social sintético ficticio», y se opone a cualquier reglamento que trate tales instrumentos como acciones ordinarias mientras protege a la gran corredora de las consecuencias. La exención de innovación de la SEC, que excluye totalmente los tokens sintéticos, brinda a empresas como AMC un camino para objetar cuando un tercero tokeniza sus acciones, y el periódico respalda ese camino.
La batalla se trata de quién controla el significado de la propiedad de acciones. Una acción real es un reclamo legal sobre los activos y ganancias de una empresa. Un token sintético es un contrato financiero cuyo valor depende del precio de la acción. El periódico está de acuerdo con la advertencia de Aaron Kaplan de que las acciones tokenizadas no son lo mismo que poseer la acción subyacente, y que permitir que otras empresas se coloquen entre los inversores internacionales y las empresas estadounidenses es un peligro.
El periódico quiere que el mercado evolucione en torno a modelos como el de DTCC, donde un token es una representación digital de un valor que permanece dentro del sistema nacional de liquidación y compensación. Ese modelo preserva la confianza que, según Kaplan, hace atractivos los mercados estadounidenses, manteniendo intacto el registro de la acción y claros los derechos del poseedor. El lector debe estar atento a los reglamentos que favorecen a las empresas más grandes en lugar del pequeño inversor, y a las señales de que la exención de la SEC resiste la presión para diluirla.
“Los tokens sintéticos de acciones son malos para los inversionistas estadounidenses”, CoinDesk.
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