El mercado de bonos se ha convertido en un nuevo rival para las acciones de pequeña capitalización. El argumento se basa en un desequilibrio directo. Las grandes empresas de tecnología están recaudando sumas récord a través de bonos para respaldar sus proyectos de IA. Este aumento en la emisión está elevando los rendimientos de la deuda de alta calidad, lo que dificulta que las empresas más pequeñas refinancien préstamos existentes a tasas bajas.
El Problema del Refinanciamiento
Lo que más preocupa a los inversores es el muro de vencimientos. Las empresas más jóvenes tienen miles de millones de dólares en deuda que vencen en los próximos años. Debido a que las tasas de interés se mantienen altas, renovar esa deuda a las tasas actuales del mercado reduce los márgenes de beneficio.
«Si los mercados públicos de bonos exigen tasas exorbitantes para absorber el crédito de pequeña capitalización, estas empresas se ven obligadas a recurrir a mercados de crédito privados costosos o a emitir ofertas de acciones altamente dilutivas para llenar la brecha de financiamiento».
El costo del endeudamiento reduce lo que queda para otros usos. Los pagos de intereses quitan dinero directamente del EPS, dejando menos efectivo disponible para nuevas inversiones, personal adicional o la reducción del número de acciones en circulación.
El gráfico muestra una imagen sombría. El ETF iShares Russell 2000 (IWM) tiene su promedio móvil de 20 días invirtiéndose, y el indicador PPO está ingresando apenas en territorio negativo desde arriba. Eso sugiere que la tendencia es a la baja, no al alza.
¿Quién Obtiene el Dinero Ahora?
Los fondos de pensiones, las compañías de seguros y los gestores de fondos soberanos ahora tienen un nuevo terreno de caza para obtener ingresos. En lugar de perseguir la deuda de alto rendimiento, los compradores institucionales de bonos pueden recurrir a los bonos de IA, que ofrecen rendimientos del 5,5% al 6,5% respaldados por balances sólidos.
Los prestatarios corporativos con calificaciones más bajas se encuentran apretados entre dos fuerzas: un gran suministro de papel a emitir y un campo abarrotado de empresas de pequeña capitalización que persiguen la misma piscina limitada de capital institucional. Esa competencia pronto estará afectando sus resultados finales.
El Financial Times informa datos de J.P. Morgan que muestran que las acciones de incumplimiento, que incluyen pagos atrasados e intercambios de deuda en situación de dificultades, han aumentado un 9% este año a más de $40 mil millones. Las proyecciones de los analistas apuntan hacia un total aún mayor para el próximo año, 2027.
Durante los últimos 12 meses, los inversionistas recuperaron un promedio de solo 29% por defecto, lo que está por debajo de la tasa de recuperación estándar de 25 años, que es del 40%.
Lo que los inversionistas deberían observar
Algunas empresas más pequeñas se jactan de tener sólidos fundamentos: abundante flujo de caja, deuda modesta, gestión estable y precios justos.
El ETF Pacer U.S. Small-Cap Cash Cows (CALF) 100 ha servido como una herramienta para identificar empresas que pagan dividendos a lo largo del tiempo.
El punto de referencia más conocido para medir este grupo es el Índice Russell 2000, que el ETF más antiguo que lo rastrea, IWM, sigue. Ese fondo tiene, según se informa, hasta el 40% asignado a “empresas zombi” —empresas que existen solo porque pueden pedir dinero prestado.
El mercado de bonos se está transformando por la construcción de la IA, que ha producido una gran oferta de papeles por emitir. Las grandes empresas tecnológicas pueden absorber fácilmente costos de financiación más altos para la computación de próxima generación, pero las empresas de pequeña capitalización que compiten con ellas por el mismo grupo de capital institucional pronto sentirán la presión en sus resultados finales.
El ETF Short Russell 2000 -1X (RWM) es una forma de especular a la baja sobre el Russell 2000. Es uno de varios ETFs que vale la pena considerar en este momento, junto con fondos apalancados como el ETF Small Cap Bear -3X (TZA). Estos instrumentos se pueden utilizar para más que solo proteger la exposición de acciones individuales de pequeña capitalización; también ofrecen la oportunidad de obtener ganancias a partir de las consecuencias.
Los números detrás del caso
- Entre 2020 y 2024, los cinco mayores hiperescaladores tecnológicos emitieron un promedio de aproximadamente $30 mil millones a $45 mil millones en bonos corporativos por año.
- La emisión de deuda relacionada con la tecnología se disparó hasta cientos de miles de millones a medida que los gastos de capital de la IA explotaban.
- Las estimaciones para las ventas totales de bonos del ecosistema de IA alcanzan entre $300 mil millones y $500 mil millones anualmente.
- Las recuperaciones por incumplimiento promediaron 29% durante los últimos 12 meses en comparación con un promedio de 40% durante 25 años.
- Según informes, IWM tiene hasta un 40% asignado a empresas «zombie».
El caso se basa en unas pocas afirmaciones clave:
- Los costos de endeudamiento para las empresas estadounidenses más débiles han alcanzado su nivel más alto desde la agitación del mercado impulsada por los aranceles el año pasado.
- El principal culpable son las crecientes tasas del Tesoro, lo que intensifica la presión sobre las empresas con altos niveles de endeudamiento.
- Los operadores desconfían de que las empresas vulnerables tendrán dificultades para refinanciar la deuda originalmente emitida cuando las tasas de interés eran mucho más bajas.
- Las tasas son elevadas, lo que supone una amenaza existencial para algunas tenencias de IWM.
- La expansión de la IA está desplazando a los prestatarios corporativos con calificaciones más bajas.
Muchas y diversas razones explican por qué las empresas de pequeña capitalización han tenido un rendimiento inferior al de las grandes empresas durante la última década, y el análisis acepta eso. También cree que esta vez es más grave.
Los inversores individuales tienen un interés genuino en juego aquí. Si las empresas no pueden garantizar nuevas fuentes de financiación, no podrán cumplir con sus obligaciones. Aquellos que tengan IWM u otros fondos cotizados en bolsa de pequeña capitalización corren el riesgo de estar vinculados a empresas que podrían no superar los próximos años.
El gráfico cuenta la historia. La tendencia es a la baja.
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