Kleinere Unternehmen verschulden sich stark aufgrund von Versprechungen rund um KI. Das könnte sie ruinieren.

Der Anleihemarkt hat sich zu einem neuen Rivalen für Aktien kleiner Werte entwickelt. Das Argument beruht auf einem einfachen Ungleichgewicht. Große Technologieunternehmen nehmen Rekordbeträge über Anleihen auf, um ihre KI-Projekte zu finanzieren. Dieser Anleihe-Ausstoß treibt die Renditen von hochwertigen Schuldtiteln an, was es für kleinere Unternehmen schwieriger macht, bestehende Kredite zu niedrigen Zinsen zu refinanzieren.

Das Refinanzierungsproblem

Was Investoren am meisten beunruhigt, ist die Fälligkeitswand. Jüngere Unternehmen haben Milliarden in Schulden, die in den nächsten Jahren fällig werden. Da die Zinsen hoch bleiben, schmälern die Verlängerung dieser Schulden zu den aktuellen Marktpreisen die Gewinnspannen.

„Wenn die öffentlichen Anleihemärkte exorbitante Zinsen verlangen, um den Kreditbedarf von Small Caps aufzunehmen, werden diese Unternehmen in teure Privatkreditmärkte gedrängt oder gezwungen, stark verwässernde Eigenkapitalemissionen auszugeben, um die Finanzierungslücke zu schließen.“

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Die Kreditkosten reduzieren, was für andere Zwecke übrig bleibt. Zinszahlungen entziehen dem Unternehmen direkt Bargeld aus dem EPS und lassen weniger Kapital für neue Investitionen, zusätzliche Mitarbeiter oder die Reduzierung der Anzahl der ausstehenden Aktien übrig.

Die Grafik zeigt ein düsteres Bild. Der Russell 2000 iShares ETF (IWM) hat seinen 20-Tage-Gleitdurchschnitt fallen sehen, und der PPO-Indikator tritt gerade von oben in negatives Gebiet ein. Das deutet darauf hin, dass der Trend nach unten gerichtet ist, nicht nach oben.

Wer bekommt das Geld jetzt?

Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften und Staatswohlverwaltungsfonds haben nun einen neuen Jagdgrund für Erträge. Anstatt High-Yield-Schulden zu verfolgen, können institutionelle Anleihekäufer sich auf KI-Anleihen konzentrieren, die Renditen von 5,5 % bis 6,5 % bieten und von starken Bilanzen unterstützt werden.

Unternehmen mit niedrigeren Bonitätsratings sehen sich zwischen zwei Kräften eingeklemmt: einem hohen Angebot an zu emittierenden Papieren und einem großen Feld von Small-Cap-Unternehmen, die alle auf denselben begrenzten Pool institutionellen Kapitals drängen. Dieser Wettbewerb wird bald ihre Gewinnspannen belasten.

Die Financial Times berichtet Daten von J.P. Morgan, die zeigen, dass Ausfallmaßnahmen, einschließlich Zahlungsverzug und notleidende Schuldtitelaustausch, in diesem Jahr um 9 % auf über 40 Milliarden Dollar gestiegen sind. Die Prognosen der Analysten deuten auf einen noch höheren Gesamtbetrag für das nächste Jahr, 2027, hin.

Während der letzten 12 Monate erhielten Investoren im Durchschnitt lediglich 29 % pro Default zurück, was unter dem 25-jährigen Standard-Wiederbeuterat von 40 % liegt.

Was Investoren beobachten sollten

Einige kleinere Unternehmen weisen solide Grundlagen auf: beträchtlichen Cashflow, moderate Schulden, ein stabiles Management und faire Preise.

Der Pacer U.S. Small-Cap Cash Cows ETF (CALF) 100 hat sich im Laufe der Zeit als Werkzeug zur Identifizierung von Dividendenzahlern erwiesen.

Der bekannteste Benchmark zur Messung dieser Gruppe ist der Russell 2000 Index, dem der älteste ETF, der ihn verfolgt, IWM, folgt. Dieser Fonds hat Berichten zufolge bis zu 40 % in „Zombie“-Unternehmen investiert – Firmen, die nur existieren, weil sie Geld leihen können.

Der Anleihemarkt wird durch den AI-Aufbau verändert, der zu einem großen Angebot an ausstehenden Wertpapieren geführt hat. Big Tech kann höhere Finanzierungskosten für die nächste Generation des Rechnens problemlos absorbieren, aber die Small-Cap-Unternehmen, die mit ihnen um denselben Pool institutionellen Kapitals konkurrieren, werden bald Druck auf ihre Ergebnisse spüren.

Der Short Russell 2000 -1X ETF (RWM) ist eine Möglichkeit, den Russell 2000 zu shorten. Er ist eines von mehreren ETFs, die man derzeit im Auge behalten sollte, zusammen mit gehebelten Fonds wie dem Small Cap Bear -3X ETF (TZA). Diese Instrumente können für mehr als nur die Absicherung von Small-Cap-Einzelaktienexposition verwendet werden; sie bieten auch die Möglichkeit, von den Folgen zu profitieren.

Die Zahlen hinter dem Fall

• Zwischen 2020 und 2024 gaben die fünf größten Technologie-Hyperscaler durchschnittlich etwa 30 bis 45 Milliarden Dollar pro Jahr an Unternehmensanleihen aus.
• Die Emission von Technologie-Anleihen stieg jährlich auf Hunderte von Milliarden Dollar, da die Investitionsausgaben für KI explodierten.
• Schätzungen für den Gesamtumsatz von KI-Ökosystem-Anleihen liegen zwischen 300 Milliarden und 500 Milliarden Dollar pro Jahr.
• Die Default-Wiederbeute betrug in den letzten 12 Monaten durchschnittlich 29 % gegenüber einem 25-jährigen Durchschnitt von 40 %.
• Berichten zufolge hat der IWM bis zu 40 % in sogenannte „Zombie“-Unternehmen investiert.

Der Fall stützt sich auf einige wenige Kernbehauptungen:

1. Die Kreditkosten für die schwächsten US-Unternehmen haben ihren höchsten Stand seit der tarifbedingten Marktturbulenz des vergangenen Jahres erreicht.
2. Der Hauptverantwortliche ist der Anstieg der Renditen von Staatsanleihen, was den Druck auf stark verschuldete Unternehmen verstärkt.
3. Händler sind besorgt, dass anfällige Unternehmen Schwierigkeiten haben werden, Schulden zu refinanzieren, die ursprünglich zu Zeiten deutlich niedrigerer Zinsen aufgenommen wurden.
4. Die Zinsen sind hoch, was für einige Beteiligungen des IWM eine existenzielle Bedrohung darstellen.
5. Der Ausbau der KI verdrängt schwächer bewertete Unternehmensleiher.

Viele und vielfältige Gründe erklären, warum Small Caps in den letzten zehn Jahren schlechter abgeschnitten haben als Large Caps, und die Analyse akzeptiert dies. Sie glaubt auch, dass die aktuelle Situation gravierender ist.

Einzelanleger haben ein echtes Interesse, das hier auf dem Spiel steht. Wenn Unternehmen keine neue Finanzierung sichern können, werden sie ihren Verpflichtungen nicht nachkommen können. Wer IWM oder ähnliche Small-Cap-Exchange-Traded-Funds hält, trägt das Risiko von Unternehmen, die die nächsten Jahre möglicherweise nicht überstehen werden.

Das Diagramm erzählt die Geschichte. Der Trend ist abwärts gerichtet.