La División de Finanzas de Sociedades de la SEC ha informado a proyectos de criptomonedas que anunciar recompras en una red en funcionamiento no activará la ley de valores. La guía, publicada como preguntas frecuentes el viernes, indica que los anuncios de recompras en redes funcionales no cuentan como promesas de «esfuerzos administrativos esenciales» bajo la prueba de Howey. Esa es la señal más clara de la agencia hasta ahora de que algunos proyectos de criptomonedas pueden operar públicamente sin registrarse como valores.
La trampa es que la guía no tiene fuerza legal. Es una guía del personal, que una SEC futura podría revocar. El propio presidente de la SEC, Paul Atkins, señaló en julio que la agencia intervendría si el Acta de Claridad fracasaba. Y la CFTC emitió una advertencia similar en agosto.
La Prueba de Howey y la Pregunta de las Recompras
La prueba de Howey es el estándar utilizado para determinar si algo se considera un valor. Para aprobarla, una inversión debe involucrar:
- Una inversión de dinero
- En una empresa común
- Con la expectativa de ganancias
- Derivadas de los esfuerzos administrativos de otros
La guía de la SEC indica que, una vez que una red es funcional, las promesas de mantenerla, actualizarla o hacerla crecer no cumplirían con Howey. Promover los usos actuales de un sistema o hacer declaraciones aspiracionales vagas que no anuncian ganancias probablemente tampoco lo harían.
Para redes que aún no son funcionales, presentar las recompras como una fuente de rendimiento o retornos aún podría activar las leyes de valores.
La Advertencia de Gabriel Shapiro
Gabriel Shapiro, abogado de valores corporativos en MetaLeX Labs y exconsejero general de Delphi Labs, calificó la guía de «laguna». Escribió en X que «las leyes de valores están empezando a parecer optativas ahora, al menos como las aplica la SEC a las criptomonedas».
Shapiro añadió que la sección de recompra “va más allá de lo que esperaba”. También señaló que “un demandante privado o una futura SEC podrían tener otras ideas”.
La preocupación de Shapiro es que la guía crea un camino para que los proyectos de criptomonedas operen públicamente sin registrarse como valores, pero que ese camino podría cerrarse si una futura SEC cambia de rumbo. La guía es una guía del personal, no una regulación, por lo que carece de fuerza legal.
El Camino a Estas Preguntas Frecuentes
Las preguntas frecuentes siguen el comunicado interpretativo de marzo de la SEC y su propuesta de Regulación de Activos Cripto. También siguen la nueva exención de innovación de la agencia para las acciones tokenizadas, revelada después de que el Acta de Claridad fracasara en el Senado.
El Acta de Claridad, que habría aclarado cómo se aplican las leyes de valores a los activos digitales, murió en el Senado. La respuesta de la SEC ha sido avanzar con sus propias propuestas regulatorias, incluida la exención de innovación para las acciones tokenizadas.
Lo que la Guía Dice Realmente
La clave es que las redes funcionales pueden anunciar recompras sin cruzar la línea de Howey. Las redes no funcionales aún están en riesgo.
Las preguntas frecuentes son notables por lo que confirman. Confirman que una red en funcionamiento con un plan de recompra puede existir sin activar la ley de valores. Eso es un alivio para los proyectos que quieren señalar a los inversores que están reservando tokens en lugar de venderlos de inmediato.
La guía también confirma que la SEC está tratando las redes funcionales de manera diferente a las redes que todavía se están construyendo. Esa distinción importa para cómo los proyectos estructuran sus divulgaciones y comunicaciones con los inversores.
La Advertencia es Real
La advertencia de Shapiro sobre un demandante privado o una futura SEC que tengan otras ideas merece ser tenida en cuenta. La guía es una guía del personal, no una regulación, por lo que puede ser modificada por una futura SEC.
El propio presidente de la SEC, Paul Atkins, ha señalado que la agencia intervendrá si el Acta de Claridad fracasa. Y la CFTC emitió una advertencia similar en agosto. Esas señales sugieren que la SEC está observando el espacio de cerca, incluso mientras ofrece esta guía.
La guía es un paso adelante para los proyectos de cripto que desean operar más abiertamente. Les da una vía más clara para anunciar recompras sin activar la ley de valores, siempre y cuando la red funcione.
Pero la advertencia es real. Una SEC futura podría cambiar la guía. Y un demandante privado podría presentar una demanda basada en una interpretación diferente de la ley.
El resultado de cualquier demanda de este tipo está sin resolver. Se podrían presentar cargos, desestimarlos o denegarlos dependiendo de cómo los tribunales interpreten la ley. La guía en sí misma no resuelve esa cuestión.
La División de Finanzas Corporativas de la SEC ha informado a los proyectos de cripto que anunciar recompras en una red en funcionamiento no activará la ley de valores. La guía es orientación del personal, que una SEC futura podría revocar. Ese es el estado actual de las cosas.
Dónde está el periódico
El periódico apoya a los pequeños proyectos de cripto contra la SEC y las grandes empresas, y se opone a cualquier guía o reglamento que trate a estos proyectos como valores sin un caso claro de daño. Las últimas preguntas frecuentes de la SEC son orientación del personal, no regulación, y dejan espacio para que una SEC futura cambie de rumbo. El periódico quiere que la SEC se mantenga estrecha y enfocada en su enfoque, en lugar de escribir un reglamento que trate a los proyectos de cripto como valores sin demostrar un caso claro de daño.
La guía es un paso adelante para los proyectos de cripto que desean operar más abiertamente, pero la advertencia es real. Una SEC futura podría cambiar la guía. Y un demandante privado podría presentar una demanda basada en una interpretación diferente de la ley. El periódico observa estos desarrollos de cerca, apoyando al pequeño proyecto contra la SEC cuando la SEC se excede.
El lector debe estar atento a cualquier señal de que la SEC está ampliando su alcance más allá de los casos en los que un proyecto perjudica directamente a las personas o al medio ambiente. Cuando la SEC se mueve hacia una guía amplia, el periódico se opondrá.
Caja de Hechos Clave
- Guía publicada como preguntas frecuentes el viernes
- El presidente de la SEC, Paul Atkins, señaló en julio que la agencia intervendría si la Ley de Claridad fracasaba
- La CFTC emitió una advertencia similar en agosto
- La Ley de Claridad murió en el Senado.
- Es una guía del personal, no una regulación.
Los Cuatro Factores Howey
- Inversión de dinero
- En un esfuerzo común
- Con la expectativa de ganancias
- Derivadas de los esfuerzos de gestión de otros
Fuente: “SEC Staff Says Token Buybacks Don’t Make Crypto a Security—If the Network Works,” Decrypt.
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