La elección presidencial de Brasil se lleva a cabo el domingo, y Wall Street está apostando por un ganador que deshacería gran parte de lo que su padre construyó. La segunda vuelta, si es necesaria, está programada para el 25 de octubre. Lula, el izquierdista de 80 años Luiz Inacio Lula da Silva, se postula para un cuarto mandato. Su oponente es Flavio Bolsonaro, el derechista de 45 años y hijo del ex presidente Jair Bolsonaro.
Los mercados de Kalshi muestran a Bolsonaro como favorito para ganar con un 60% frente al 39% de Lula. Los mercados de predicción están prohibidos en Brasil, por lo que los comerciantes fuera del país son lo más parecido a una herramienta de medición que tienen los inversores. Las apuestas son económicas, políticas y sociales, y los dos campos ofrecen caminos radicalmente diferentes hacia el futuro.
Los Números Detrás de la Carrera
El regreso de Lula conlleva un pesado costo fiscal. La relación deuda-PIB del país se sitúa en 81.9%, un aumento del 10% desde que asumió el cargo. Ese aumento es el telón de fondo de toda la campaña. Un líder que quiera gastar se enfrentará a una pared de compromisos existentes.
La investigación de JPMorgan muestra que los mercados ya han reaccionado a las encuestas. MSCI Brasil aumentó en un 0.25% en promedio cada día que Flavio ganaba en las encuestas. Esto sugiere que el mercado de valores prefiere al hijo Bolsonaro sobre el Lula mayor.
Leonardo Porto de Citi dice que Brasil necesita un ajuste fiscal de entre 3 y 3.5% para estabilizar la deuda pública. El ajuste significaría recortar gastos o aumentar los ingresos lo suficiente como para detener el crecimiento de la deuda más rápido que la economía. Esa es una tarea difícil en un país donde aproximadamente el 90% del presupuesto es obligatorio, algunas de ellas exigidas por la constitución.
La carga tributaria de Brasil es del 32%, la más alta de América Latina según la OCDE. Esa cifra importa porque limita cuánto espacio hay para aumentar los ingresos más. Cualquier nuevo impuesto golpearía un campo ya abarrotado.
Lo Que Realmente Hizo el Padre de Bolsonaro
Bolsonaro Sr. aprobó la reforma de las pensiones durante su presidencia, ahorrando cientos de miles de millones de dólares. La reforma elevó la edad mínima de jubilación a 65 años para hombres y 60 para mujeres. Esos números importan porque cambiaron las matemáticas sobre el gasto público más grande de Brasil.
Antes de la reforma, la edad promedio de jubilación masculina era 56 y la femenina 53. El cambio significó que los trabajadores debían permanecer más tiempo en la fuerza laboral, lo que redujo la cantidad que el gobierno tenía que pagar mensualmente. Ese único movimiento recortó el gasto.
Bajo Bolsonaro Sr., los rendimientos a 2 años cayeron casi al 4,7%, y el mercado de valores ganó un 130%. JPMorgan ve las tasas de interés descendiendo a un 6% real, 10% nominal si el período de reforma se repite. Ese es el escenario optimista para Bolsonaro Jr. — heredar las ganancias del trabajo de su padre sin tener que repetir la pelea.
La proyección de la moneda es «bimodal». USD/BRL se mueve a 5,50 si Lula gana, a 4,90 si Bolsonaro gana. Esa brecha refleja la opinión del mercado de que una victoria de Bolsonaro traería más estabilidad que un regreso de Lula. El diferencial entre los dos resultados es amplio, y muestra cuánto importan las elecciones para cualquiera que posea activos brasileños.
La Caja de Presupuesto en la que está Brasil
La cifra del 90% es la restricción clave. Aproximadamente nueve décimas partes del presupuesto de Brasil son gastos obligatorios. Parte de eso está requerido por la constitución, lo que significa que incluso un presidente que gana las elecciones no puede simplemente cancelarlo.
El ajuste de Porto de 3.5% es el objetivo para estabilizar la deuda pública. No es un número pequeño. Para un país en el que casi cada dólar gastado está bloqueado de antemano, encontrar tanto espacio requiere ya sea recortar programas existentes o aumentar los impuestos a una población que ya paga la tasa más alta en América Latina.
La reforma de las pensiones bajo Bolsonaro Sr. demostró lo que es posible. Tocó el núcleo del problema de gasto de Brasil — el sistema de jubilación — y ahorró cientos de miles de millones de dólares. Pero el Bolsonaro más joven ahora enfrenta un presupuesto donde casi cada dólar está asignado antes de que siquiera toque el escritorio.
Por qué Wall Street Favorece a Bolsonaro
La reacción del mercado a las ganancias de Flavio en las encuestas cuenta la historia. MSCI Brazil aumentó en un 0,25% en promedio cada día que ganaba terreno. Ese es un vínculo directo entre el sentimiento de los inversores y los números de las encuestas.
La investigación de JPMorgan respalda esa idea. La firma prevé que las tasas de interés caigan al 6% real, 10% nominal si se repite el período de reformas. Ese es el escenario optimista para Bolsonaro Jr. —heredar las ganancias del trabajo de su padre sin tener que repetir la pelea.
La proyección de la moneda es la señal más clara. El USD/BRL se mueve a 5.50 si Lula gana, a 4.90 si Bolsonaro gana. El diferencial entre los dos resultados es amplio, y muestra cuánto importan las elecciones para cualquiera que tenga activos brasileños.
Fernando Marengo de Black Toro cita la compresión del diferencial de riesgo de Colombia de aproximadamente 200 puntos y Perú como ejemplos de ganancias en el mercado de valores. Advierte, sin embargo, que parte de ese movimiento ya está descontado en Brasil. En otras palabras, el mercado ya ha cotizado al alza las acciones de Brasil en el prospecto de que gane Bolsonaro. Si él pierde, la corrección podría ser brusca.
Los Riesgos que Enfrenta Cualquiera de los Ganadores
La elección no es una apuesta segura. Hay riesgos en ambos lados de la balanza.
El aumento de las tasas de interés globales es un factor adverso para cualquier mercado emergente. Tasas más altas en Estados Unidos, Europa o en otro lugar hacen que las tasas de Brasil parezcan menos atractivas. Eso podría retirar capital de los mercados emergentes en general.
El Niño es una amenaza para los exportadores. Los daños a los cultivos por las aguas más cálidas perjudicarían la producción agrícola, que es una parte importante de la economía de Brasil. Una cosecha más débil reduciría las exportaciones y presionaría las finanzas del gobierno en un momento en que el presupuesto ya está ajustado.
La cámara de diputados y un tercio de la cámara alta también se están decidiendo en esta elección. Eso significa que el ganador se enfrentará a una legislatura dividida. Aprobación de leyes a través del Congreso será más difícil, lo que podría ralentizar cualquier promesa hecha en la campaña.
Una Mano Difícil de Jugar
La preferencia de Wall Street por Bolsonaro es fácil de explicar. La reforma de las pensiones de su padre redujo el gasto, y los mercados respondieron positivamente a su ascenso en las encuestas. Pero el Bolsonaro más joven hereda un presupuesto en el que casi cada dólar está comprometido.
El contexto brasileño es de profundas limitaciones estructurales, más que de elección. Un presidente que quiera gastar se enfrentará a un muro de compromisos existentes. Un presidente que quiera recortar se enfrentará a una legislatura dividida y a una población que ya paga la tasa de impuestos más alta de América Latina.
La elección es una prueba del camino que eligen los brasileños. Los mercados han hecho su apuesta. Si esa apuesta dará sus frutos depende de quién gane realmente.
Cronograma de la segunda vuelta
La primera ronda de la elección presidencial de Brasil tendrá lugar el domingo. Si ningún candidato alcanza el 50% de los votos, habrá una segunda vuelta el 25 de octubre.
| Evento | Fecha |
|---|---|
| Primera ronda | Domingo |
| Segunda vuelta si es necesario | 25 de octubre |
La posición del periódico
El periódico no respalda la plataforma de ninguno de los candidatos, sino que apoya lo que reduce el costo de vida y de iniciar y operar un pequeño negocio, al tiempo que se opone a cualquier rescate o excepción especial que favorezca a los actores más grandes. La situación en Brasil es de profundas limitaciones estructurales, más que de elección, con casi cada dólar del presupuesto ya asignado y poco espacio para aumentar aún más los ingresos.
La reforma de pensiones durante el mandato de Bolsonaro Sr. mostró lo que es posible: un solo cambio al sistema de jubilaciones redujo el gasto en cientos de miles de millones de dólares. Pero el más joven Bolsonaro ahora enfrenta un presupuesto donde casi cada dólar está comprometido de antemano, y una población que ya paga la tasa de impuestos más alta de América Latina.
El lector debe observar si alguno de los candidatos propone reformas que reduzcan el costo de hacer negocios en Brasil en lugar de buscar gastar a través de un presupuesto ya sobrecargado por compromisos existentes. La posición del periódico es clara: la clase media y las pequeñas empresas sostienen la economía, y el periódico apoya cualquier medida que reduzca el costo de vida y de iniciar y operar un pequeño negocio, al tiempo que se opone a cualquier rescate o excepción especial que favorezca a los actores más grandes.
Hechos Clave de un Vistazo
- Lula es Luiz Inacio Lula da Silva, de 80 años, izquierdista, que se postula para su cuarto mandato.
- Bolsonaro es Flavio Bolsonaro, de 45 años, de derecha, hijo del ex presidente Jair Bolsonaro.
- Los mercados de Kalshi muestran a Bolsonaro como favorito para ganar con un 60% contra el 39% de Lula.
- Los mercados de predicción están prohibidos en Brasil.
- La deuda en relación con el PIB se sitúa en 81.9%, un aumento del 10% desde que Lula asumió el cargo.
- JPMorgan: el MSCI Brasil aumentó en un 0.25% en promedio cada día que Flavio ganó en las encuestas.
- Porto de Citi dice que Brasil necesita un ajuste fiscal de 3-3.5% para estabilizar la deuda pública.
- Aproximadamente el 90% del presupuesto de Brasil es obligatorio, algunos requeridos por la constitución.
- La carga tributaria de Brasil es del 32%, la más alta de América Latina según la OCDE.
- JPMorgan dice que Bolsonaro Sr. ahorró cientos de miles de millones con la reforma de pensiones.
- La reforma de pensiones elevó la edad mínima de jubilación a 65 años para hombres, 60 para mujeres.
- Bajo Bolsonaro Sr., los rendimientos a 2 años cayeron casi al 4,7%, el mercado de valores ganó un 130%.
- JPMorgan ve los tipos de interés descendiendo a un 6% real, un 10% nominal si se repite el período de la reforma.
- El potencial alcista de MSCI Brasil se estima entre un 21% y un 41%.
- El P/E prospectivo podría pasar de 8,6 a tan solo 13,3, visto por última vez en 2020.
- El movimiento del USD/BRL se dirige a 5,50 si gana Lula, a 4,90 si gana Bolsonaro.
- Se decide toda la cámara baja y un tercio de la cámara alta en esta elección.
- Marengo cita la compresión del premio de riesgo de Colombia de unos 200 puntos y Perú como ejemplos de ganancias en el mercado de valores.
- Marengo advierte que parte de este movimiento ya está descontado en Brasil.
- Los riesgos clave incluyen el aumento de las tasas de interés globales y los daños a los cultivos debido al fenómeno de El Niño para los exportadores.
El contexto brasileño es de profundas limitaciones estructurales más que de elección. Un presidente que quiera gastar se enfrentará a una pared de compromisos existentes. Un presidente que quiera recortar se enfrentará a una legislatura dividida. La elección es una prueba de qué camino eligen los brasileños. Los mercados han hecho su apuesta. Si la apuesta dará sus frutos depende de quién gane realmente.
«Lula o Bolsonaro: Wall Street se prepara para dos resultados muy diferentes en la elección de Brasil», CNBC.
Recibe El Cuaderno.
Las mejores historias del día y cada veredicto nuevo, en español claro, en tu correo a las siete. Un correo al día, nada más.